美国IPO市场跌至“史上最差”，重心东移亚洲揽下七成份额

美联储激进加息叠加美股暴跌使美国IPO市场陷入僵局，总额接近历史新低。IPO的中心已东移至亚洲，占全球总额的68%，而且今年中国境内市场的IPO放量明显。

瑞银投资银行亚太区主管金弘毅对第一财经记者表示，2022年全行业都面临挑战，整体投行业务收入以及资本市场的表现都是下滑的。截至8月，即使是在表现最好的中国市场，香港市场股权资本市场发行量同比下跌88%，A股市场下跌7%。不过他也表示，周期性的波动是正常现象。

值得一提的是，多家投行人士也对记者表示，中美此前就审计底稿达成协议是积极的迹象。据记者了解，美国公众公司会计监督委员会(PCAOB）检查小组的工作已经在9月开启。未来中概股赴美上市有望边际回暖，不过中国企业就上市地而言已经有了更多选择。

市场失色，成长股遭遇杀估值

彭博数据显示，今年亚洲地区的IPO筹集了1040亿美元，占全球总额的68%。相比之下，美国仅占全球1530亿美元IPO总额的14%，这是传统上全球最繁忙的上市市场有史以来的最低水平。

要知道，在去年创纪录的6570亿美元IPO融资额中，超过一半来自美国。如今，由于对通胀的担忧和波动性加剧使美股估值处于低位。

通常高增长的成长型企业会在年末主导IPO市场，而面临不确定性，成长股今年遭遇杀估值，纳斯达克指数上半年就一度暴跌近30%。这导致如今投资者倾向于避开这类IPO。

例如，不利的市场环境迫使备受期待的自动驾驶技术全球供应商Mobileye N.V.和美国领先的希腊酸奶品牌乔巴尼（Chobani Inc.）推迟上市计划。截至上周，今年在纽约进行的IPO规模超过10亿美元的只有私募股权投资公司TPG Inc.。

今年以来，美联储已经大幅加息225BP（基点）。本周四，美联储将举行议息会议，大概率继续加息75BP。高盛预计11月、12月还将分别加息50BP，这意味着年内联邦基金利率将飙升到4%以上，这种快速的加息幅度是几十年来未见的。标普500指数年内跌幅已经接近17%。

事实上，IPO市场的寒意早就已经传到了PE、VC行业。某国际私募股权投资机构消费行业负责人对第一财经记者表示，过去几年，很多被市场炒作的公司估值难以持续，二级市场泡沫破灭的案例也不断浮现，因此目前需要先冷静下来。当下投资面临两大挑战——首先就是退出机制，是否仍可以在A股、美股、港股退出。并购可能会加速，但谁会来买、估值如何？第二大挑战就是估值。

“在杀估值的市场环境下，成长公司的估值很具有挑战性，去年融资的公司获得超高估值，但在今年估值调降的大环境下，如果创业者还要继续融资，可能很快就会面临Down Round（新一轮融资对公司的估值低于之前的估值）。但如果不愿意进行Down Round，同时公司资金又吃紧，消费者需求还开始下降，获客成本又居高不下，这时企业就会面临窘境。我们可能会看到很多新消费公司承压。”她称，现在投资门槛将会大幅提高，不到最后一刻，投资人都在近乎疯狂地对估值和交易条款进行协商，持有现金观望是更好的选择。

普华永道美国IPO服务主管戴维·埃思里奇(David Ethridge)表示:“人们都在说这是一种‘投降’状态。”

此外，中美审计底稿的矛盾也导致大量中国IPO留白。截至8月，数据显示，来自中国内地或香港的公司在美股市场仅筹集了6.36亿美元，而一年前这一数字接近160亿美元。这从某种程度也拖累了美国IPO市场的热度。

全球IPO重心东移

事实上，面临急剧调整的大环境，亚洲市场整体的融资量也在减少，但降幅小于欧美市场。

就股权资本市场发行量的同比变化而言，美国的数据从2021年的4301亿美元暴跌84%至706亿美元，英国则从438亿美元暴跌71%至127亿美元，新加坡市场的降幅为62%，而中国内地市场降幅仅为7%，从2021年的1145亿美元降至1061亿美元。此外，中国香港市场的融资量同比跌88%至116亿美元，但内地市场的韧性弥补了离岸市场的低迷。

整体而言，在利率攀升和衰退风险上升的背景下，亚洲市场仍具韧性，中国企业的IPO仍在大量快速进行。金弘毅对记者表示，“可以看到除了中国境内以外，其他国际市场都是下滑比较大的，香港的下滑应该说有很大部分是因为国际因素。”

数据显示，在今年全球规模最大的10宗上市交易中，有6宗来自A股和港股。“2022年，随着全球应对通胀和全球紧张局势，IPO规模的重心已东移。”高盛亚洲（除日本外）股票融资业务联席主管王亚军对媒体表示，“这种情况的连续性目前看来是可持续的，一些规模可观的香港IPO可能在年底前考验市场。”

也有业内人士对记者表示，A股仍主要由国内资金驱动，市场状况相对稳定，今年亚洲一些规模最大的上市公司都放弃美国市场。中国移动和中海油通过在A股上市而获得近140亿美元的融资额。

事实上，尽管香港市场今年较为低迷，但2022年至今仍有不少标志性项目。2021年~2022年至今，按中国企业境外新股融资来排名，瑞银位列国际投行之首。瑞银全球投资银行部中国区主管朱正芹近期在接受第一财经采访时表示，今年以来在香港市场完成了17单项目，5单保荐项目的企业就包括中国中免、名创优品、快狗打车（GOGOX）、瑞尔齿科、创新奇智等，“储备项目中还有好几单非常优质的发行人。如果对比过去二十年，香港股权融资量今年的确非常低，但过去二十年香港经历了4个周期，每一次都是有高有低，应该说周期性的波动性是正常现象。”

中国企业境外上市选择地增多

值得一提的是，目前中国企业在境外上市方面也有了更多的选择。

以伦敦交易所、瑞士交易所为主的欧洲市场已成了中国企业境外上市的新选项。公开信息显示，目前公告“中瑞通”的已经有8家A股上市公司，包括健康元(600380)药业、三一重工(600031)、国轩高科(002074)、乐普医疗(300003)、杉杉股份(600884)、科达制造、方大炭素(600516)、格林美(002340)。事实上，“沪伦通”规则在修订后打通了欧洲多地交易所，越来越多中资企业开始关注赴欧发行GDR（全球存托凭证）的融资机会。今年2月11日，中国证监会发布并实施《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，对2018年10月12日发布的规定进行了修订。

朱正芹表示，瑞银是明阳智能(601615)7.1亿美元GDR发行的联席全球协调人及联席账簿管理人。“我们把握住了公司A股股价的上行趋势，并抓住监管批复后的第一发行窗口，最终将发行规模由5亿美元提高至7亿美元并推高发行价格，最终簿记获得多倍认购，是2022年以来中资境外发行人中簿记质量最高的项目之一，其中有不少以主权基金及长线基金为主的大多数订单。”

此外，中美审计底稿近期也出现了积极的进展，各界预计中概股赴美上市将逐步放量。多位外资投行人士此前对记者提及，相关互联网企业对于中国的经济、就业而言仍扮演关键角色。同时，美国上市门槛较低（低于香港）、流动性好，对于部分中国企业（尤其是高成长但仍未盈利的企业）是理想的上市融资地。

2022年8月26日晚间，中国证监会、财政部正式宣布与美国PCAOB签署审计监管合作协议，并明确将于近期启动相关合作。PCAOB主席在声明中表示，检查小组将在9月中旬前完成准备工作。据记者了解，相关工作已经开启。

投行、法律界人士普遍认为，此次中美双方签署的合作协议意义重大，暂时缓解了中概股危机。高伟绅律师行合伙人方刘向表示，“目前的协议是中美双方在经过了艰难谈判之后达成的折中方案，在具体实施细节上可能还是会存在分歧和争议，比如审计具体操作过程，到底审计到什么程度。只能是发现什么问题再采取相应解决办法。”

不过，中概股赴香港“二次上市”的步伐可能仍不会减慢。朱正芹告诉第一财经记者，“香港市场作为贴近中国内地很大的市场，是有明显优势的，无论从股权结构的分散、市场熟悉度。‘二次上市’的趋势将持续。”