科莱瑞迪关联方数据“打架” 募资扩建生产线或致产品销售承压丨IPO观察

　　9月22日，国内放疗定位领域的绝对龙头科莱瑞迪将接受深交所创业板的上会审议。

　　根据中国医疗器械行业协会出具的证明，科莱瑞迪于2021年在全球放疗定位产品生产商市场份额中排名第二，是全球前五大放疗定位产品厂商中唯一的中国企业，其在国内放疗定位市场上的市场份额更是达到59.40%。

　　科莱瑞迪此番谋求创业板登陆受到了资本市场的广泛关注，随着招股书的披露，公司在关联方、股权转让等方面存在的问题也逐一暴露。

　　募资扩充优势产品线 新增产能能否被消化存疑

　　放疗是癌症三大治疗方式之一，在癌症治疗中具有不可替代的作用。根据WHO统计，约有40%的癌症能够通过放疗根治。

　　科莱瑞迪正是从事放疗定位的龙头企业之一，产品包括放疗定位膜、放疗固定架等，此外，公司还涉及骨科康复领域医疗器械。

　　此次上市募资计划中，科莱瑞迪拟筹资1.88亿元用于“放疗定位及康复类产品生产中心建设项目”，占募资总额的55.08%。科莱瑞迪在招股书中表示，这一项目可以扩大生产场地并引入新生产线，缓解公司的生产压力，提升公司业务规模。

　　从产能利用率的角度来看，科莱瑞迪的产品确实出现了“饱和状态”。2021年，公司低温热塑材料产线的产能利用率为102.70%，复合材料产线的产能利用率为95.53%。

　　需要注意的是，低温热塑材料产线的产能利用率在统计上采用实际产量与理论产能的比值，而在复合材料产线的产能利用率上，公司则采用了实际工时与标准工时的比值，其中标准工时=表面处理环节可配备的标准工位数*全年标准工作日天数（250天）*每天标准工作时间（8h）。后者在统计上，更多倾向于统计生产人员的实际工作时长，是否能够准确反映产品产能在市场上存在一定争议。

　　扩建生产线除了需要考虑产能问题外，市场需求同样是重要的环节。

　　招股书显示，“放疗定位及康复类产品生产中心建设项目”建成后，预计可形成年产定位膜60万张、放疗固定架2500个、热塑性塑形垫8万个、真空负压袋5万个、气悬浮转运床800张、骨科康复低温热塑材料15万张的生产能力。

　　新增产能与2021年的现有产量来比均出现了大幅度的增长，定位膜、固定架、真空负压袋、热塑性塑形垫的新增产能分别相当于现有产量的133.48%、171.59%、196.08%、330.57%。

　　也就是说，新项目建成后，公司主要产品的总产能将实现翻倍，其中热塑性塑形垫的总产能更相当于原来的4倍有余。如此庞大的新增产能真的能够被市场需求消化吗？

　　以公司最主要的营收产品放疗定位膜来看，2019-2021年期间，销量由36.01万个增长至41.09万个，年复合增长率为6.82%。新生产线的项目周期为3年，倘若科莱瑞迪此次成功上市，那么新生产线大概率在2026年投产，以6.82%的年复合增长率计算，公司彼时的定位膜销量将达到57.15万个，而公司定位膜的总产能则将达到104.95万个。

　　两者差距过大，倘若科莱瑞迪将生产线全线运转则可能出现产品积压的情况，倘若科莱瑞迪根据实际销量生产则可能导致整体生产线产能利用率不足，固定成本摊销过大。

　　经销商频繁变动 关联方销售数据前后打架

　　在企业营销上，科莱瑞迪以“经销为主、直销为辅”。这种方式可以节省企业自身的市场开拓成本，但也同时产生了诸多“后遗症”。

　　经销商频繁变动是最直接的不利影响。2020年，公司新增经销商258个，退出327个；2021年，公司新增经销商340个，退出257个。2020年、2021年经销商退出数量分别占该年度总数量的50.62%、35.25%。

　　或许正是由于经销商的“快进快出”，科莱瑞迪的营销上倚重关联方。

　　2019-2021年期间，科莱瑞迪的前五大客户中均出现了美国科莱、南昌益灿医疗器械有限公司（以下简称“益灿医疗”）的身影。

　　美国科莱在报告期内，长期占据科莱瑞迪第一大客户的位置，益灿医疗则在三年间分列位列公司前五大客户中的第五、第二、第二位。

　　值得注意的是，两者均为科莱瑞迪的关联方。其中，美国科莱是科莱瑞迪持股40%的参股公司，益灿医疗则由科莱瑞迪前员工所创立。科莱瑞迪对于关联方的倚重由此可见一斑。

　　更有意思的是，公司在关联方数据披露中还出现了“打架”现象。在科莱瑞迪的招股书中显示，博创智能装备股份有限公司（以下简称“博创智能”）是公司的关联方，由公司董事熊海涛、谢泓担任企业董事。2021年，科莱瑞迪与博创智能的关联交易金额为19.91万元。

　　博创智能目前同样处于IPO阶段，正谋求沪市科创板上市。在博创智能披露的招股书中，其与科莱瑞迪的关联交易金额仅为15.13万元。两位同样的交易方，却出现了不同的交易金额，谁才是对的？

　　此外，对于熊海涛的个人简历介绍，两家企业也出现了不同之处。科莱瑞迪招股书显示，熊海涛现任高金富恒集团有限公司执行董事、广州诚信创业投资有限公司执行董事。博创智能招股书则显示，熊海涛现任高金富恒执行董事兼总经理、诚信创业执行董事兼总经理。

　　为何科莱瑞迪并未披露熊海涛在两家公司中更具影响力的“总经理”职位，同样令人费解。

　　董秘兼财务总监IPO前夕突然离职 实控人转让股份一月获利371万

　　撇开企业经营层面，科莱瑞迪在股权转让方面的操作同样存在疑点。

　　2020年2月21日，迩特康、佰安优与时代伯乐签署《股份转让协议》，约定迩特康以3576.30万元的价格将其持有的科莱瑞迪390.00万股股份转让给时代伯乐，佰安优以596.05万元的价格将其持有的科莱瑞迪65.00万股股份转让给时代伯乐，折算每股价格均为9.17元。

　　2020年8月24日，佰宝优与迩特康签署《股权转让合同》，约定佰宝优以 1021.54万元的价格将其持有的科莱瑞迪111.40万股股份转让给迩特康，折算每股价格为9.17元。

　　2020年9月21日，迩特康与广州德福签订《股份转让协议》，约定迩特康以 1500.00万元的价格将其持有的科莱瑞迪120.00万股股份转让给广州德福， 对应每股价格为12.50元。

　　在2020年发生的这三笔交易中，头两笔股权转让时隔半年，每股转让价格保持不变，而在第三笔股权转让交易中，每股转让价格提高了36.31%。从中不难看出，获利方正是迩特康，在不到一个月的时间内，通过低买高卖获利370.96万元。

　　据天眼查显示，迩特康由实控人詹德仁持股90%，由其配偶李力持股10%，显然最终受益方正是实控人夫妇。

　　值得注意的是，股权转让方佰宝优的实际控制人为吴丝，其曾为科莱瑞迪原副总经理、董事会秘书、财务总监。招股书显示，吴丝于2020年8月离职，而该月正是佰宝优将股权转让给迩特康的时间节点。

　　对于，吴丝出售股份并光速离任的现象，科莱瑞迪在问询回复中表示吴丝不存在股份代持的情况，其离职属于自身发展原因。

　　招股书显示，冯海斌继任了吴丝的职务。从简历中可以了解到，冯海斌曾任职于毕马威华振会计师事务所，后又在平安证券股份有限公司投资银行事业部任职执行副总经理，并于2020 年10 月开始任科莱瑞迪副总经理、董事会秘书、财务总监。