添加剂风波扰动酱油江湖 海天味业后市如何？基金经理现分歧

经济观察网 记者 姜鑫 洪小棠 民以食为天，食以味为先。

给人们日常生活带来酸甜苦辣咸鲜等不同滋味的调味品龙头正陷在“添加剂”争议中。

主角是海天味业(603288)（603288.SH），一端是调味品行业市占率龙头，无论是酱油、调味酱还是蚝油都占据重要地位，另一端是资本市场上的市值龙头，市值一度突破4000亿被称作“酱油茅”。

一位短视频博主使用食品添加剂“勾兑”酱油的视频引发关注，海天味业旗下酱油产品被网友质疑是如此“勾兑”而成，随着关注度的提高和舆论的发酵，有网友对比海天味业出口产品，发现国外销售的酱油产品中没有使用食品添加剂，海天味业被质疑执行“双标”，对此，海天味业先后两次进行回应，调味品协会也发文对此进行回应。但截至目前，该事件仍在舆论发酵中。

根据调味品分类国家标准，调味品有 17大品类，其中酱油产业的销售额和企业规模均居调味品行业首位。2019 年，调味品百强企业酱油产量份额占比 36%，其次是食醋占比 12%。目前，中国酱油行业前三强为海天味业、李锦记、中炬高新(600872)（旗下主要为厨邦品牌酱油）累计占比为33%。值得注意的是，目前海天味业和中炬高新均已登陆资本市场；发源于中国香港且同样有很高的认可度的李锦记并未上市；在2016年，主打零添加的千禾味业(603027)上市，在销售端迅速发展外，也构建了调味品上市企业的新版图。

海天添加剂风波，引发了公众对于食品添加剂的思考。随着消费者对新鲜的蔬菜、水产消费量的提升，生抽和高鲜酱油的消费需求增大，特别是零添加产品，整体来看，未来零添加酱油是一个重点增长方向。资本市场对此是否认同，又会给出怎样的反应？

添加剂风波

9月底，有视频博主发布添加剂勾兑视频，引发网友对酱油添加剂的担忧，认为海天酱油是“海克斯科技食品”(本意是科技与魔法融合的技术，网络上暗指添加了各类食品添加剂制作的食品)。此后，又有网友晒出海天国内外销售产品对比视频：视频显示，海天在国内售卖的酱油，和它出口到日本、加拿大等地的酱油，成分标识有较大区别。同样是海天老抽王，在国内售卖的有若干食品添加剂，比如谷氨酸钠、5'-呈味核苷酸二钠、5'-肌苷酸二钠、苯甲酸钠、三氯蔗糖，而在日本售卖的海天老抽王，标示却只有水、大豆、食用盐、砂糖、小麦。上述5种添加剂中，前3种为增味剂，苯甲酸钠则为常用的食品防腐剂，三氯蔗糖则为甜味剂。

为了回应网友质疑，海天味业9月30日、10月5日两度发声明回应此事，称所有产品中食品添加剂的使用符合规定，国内国外产品内控标准是一致的，并未“双标”。并表示，针对在事件中悉意造谣中伤海天品牌的短视频账号，公司已委派专业律师团队调查取证，必将恶意造谣者、传播者的法律责任追查到底。

在第二份声明中，海天味业还表示，是有人企图用食品添加剂来误导消费者，企图用“双标”来挑起消费者和中国品牌企业的矛盾对立。

除此之外，中国调味品协会也在10月5日就此事件发表声明，表示“因各国的饮食和消费习惯不同，同一类产品的标准要求会有所不同。但是，标准本身并不存在高低之分。”“规范使用食品添加剂，其生产的产品就是安全的”“支持调味企业依法维权，追究网络造谣者的法律责任”，等等。

无论是网友质疑，还是海天味业的回应，都在市场上引起了很大的反响。

海天味业成立于2000年，其发展历史可追溯至民国时期的佛山古酱园（海天酱园）。1955年，公私合营，佛山25家实力卓著的古酱园谋略合并重组，组建“海天酱油厂”，这也是海天味业的前身。2014年，海天味业上市，自此开启了海天高速发展的快车道，甫一上市，该公司市值就呈快速增长状态。上市首日市值为497亿元，到了2020年下半年，其市值突破6000亿，并将中石化、万科一众白马股甩在身后，而市值排在其前头的仅剩茅台(600519)和五粮液(000858)，因此，海天味业也被称为“酱茅”。

在此前的投资者关系活动记录里，该公司高管在业绩发布会上表示，从全年的目标来看，目前确实面临非常大的压力。但对于目标，海天一向是非常严肃的，下半年还有几个月的时间，不会轻易放弃和放松目标，不会对目标进行调整，公司也在通过各种措施提振员工和经销商信心，保存量，抢增量。

如今看来，实现业绩目标的压力或又有所增加。

资本市场的酱油江湖

中国调味品行业历史悠久，早在 5000 年以前，就有了“制盐”的生产。

调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味， 并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品，是中国特色饮食文化的核心元素。

酱油适应各种烹饪方式，例如小炒、凉拌、红烧、清蒸、点蘸、焖煮、烧卤、 拌馅等，面对中餐复杂多样的做法，市场上的酱油也丰富多样。

在海天味业产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等百余品种，酱油是其中最主要的产品，2021年酱油营业收入141余亿元，也是酱油、调味酱以及蚝油三大主力产品中毛利率最高的一个，高达42.91%。

2019年，调味品百强企业酱油产量份额占比 36%，其次是食醋占比 12%，蚝油、酱类、味精等其它调味品占比仅为个位数。

在此前海天味业的招股说明书中，其提到公司在行业中的竞争者，一个是日本龟甲万公司，龟甲万公司是一家有 360 年历史的日本家族企业，是日本调味品龙头企业，主要生产酱油产品。另外一个是香港李锦记，1888年，李锦记创办人李锦裳于广东省珠海南水镇发明蚝油，并创立李锦记。同海天味业一样，李锦记也经营酱油、蚝油、蒸鱼豉油等200余种调味品。

而在A股市场，上述两家公司均未上市。但在各大商超较为常见品牌厨邦、千禾背后的公司均已上市，也就是中炬高新和千禾味业。

中炬高新技术实业（集团）股份有限公司成立于1993年，1995年在上海证券交易所上市，旗下全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，产品涵盖酱油、鸡粉（精）、蚝油、酱类、料酒、醋类、食用油、腐乳、味精、汁类、火锅底料等10多个品类。其中，酱油亦是其调味品板块的营收贡献大户。

最后一个登陆资本市场的千禾味业则成立于1996年四川眉山，2016年3月，该公司登陆上交所。其主打产品为零添加系列产品，例如千禾零添加酱油、醋等。

在招股说明书中，千禾味业表示，由于多起在食品中使用非食品添加剂事件发生，使消费者对食品添加剂抱有排斥态度。消费者的态度使食品生产企业对添加剂的选用更加慎重，对添加剂的安全性要求更高。同时，出于对健康的关注，消费者更崇尚以自然动植物为原料，经加工获得的天然食品添加剂。 因此，具有营养、保健功能的功能性食品添加剂发展迅速有机食品、绿色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成为世界各国食品工业新的增长点，而食品添加剂的功能化也成为国际和国内食品添加剂的发展趋向。

尽管市值不及海天味业，但千禾味业在上市后也有着不错的表现，其发行价为9.19元，最高点后复权的价格达到206元/股。

但目前，在中国市场，酱油行业居前的分别是海天味业、李锦记以及中炬高新，合计占比超过市场三成，海天酱油一家的市占率高达15%。

值得注意的是，与日本前三家酱油企业占比过半相比，酱油目前仍处于品类生命周期的黄金期，龙头企业抢占小品牌市场份额导致集中度快速提升，行业已完成阶段性扩产能，将由量增转至价增阶段。

根据中国调味品协会统计， 百强企业酱油出厂价格继续保持增长，2020 年达到 5605 元/吨，同比增长 4%，产品转型升级顺利进行中。酱油产业正在 向高质量发展过渡，距离行业天花板还有很大空间。

伴随着人们越来越追求健康生活，不断提升健康饮食的标准，酱油也将向零添加演绎。

此次添加剂引起网友如此高热度的关注，也正是印证了这一趋势。

但受新冠肺炎疫情影响，调味品行业略显低迷，行业整体个位数增速。华创证券研报显示，根据其这几年的持续研究，中国的酱油年人均消费量基本7.5L，酱油企业再要提升人均消费量很难，所以酱油市场毫无疑问是头部企业的相互竞争。

市场怎么看？基金经理有分歧

截至9月30日收盘，海天味业股价报82.82元，市值3838亿元，较市值高峰已跌去不少。而年初至今，海天味业股价下跌了12.6%。

但在疫情影响下，调味品行业略显低迷，行业整体出现个位数增长。

值得注意的是，就在今年3月，海天味业交出了一份并不太理想的成绩单：2021年，海天味业营收250亿元，同比增长9.71%，增速创下2010年有业绩披露记录以来的最低水平。过去12年，有9年营收增速都是超过15%。去年归母净利润为64.3亿元，同比增长仅4.09%，增速创下2011年以来最低水平。过去11年，有9年增速超过20%。

市场对此做出了怎样的选择？

对于节后大盘，尤其是假期中风口浪尖上的海天味业，股价将如何演绎被投资者广泛关注。记者采访的多位基金经理给出的答案分歧较大。

华南一位基金经理表示，“目前不打算做过多操作，先观察开盘后大盘及个股走势，可能会有一定承压，但更多可以被理解为情绪面的，这时候做过多操作可能会进一步造成异动。”

该基金经理进一步表示，“未来对消费行业的观察，主要看双十一、双十二能不能拉动一波消费，长期来看，个人对消费板块整体保持乐观态度。”

北京一家中型公司权益投资总监认为，“我认为当下并不是所谓的‘消费降级’，而是消费分层，拿一些其他对标的公司来看，酿造和勾兑的价格同样存在差异，只不过这家公司被拿出来了，在消费分层背景下，最终还是要回归到价格。不过，短期来看各方面确实存在压力。”

“传统消费行业尤其是某些龙头公司即便这段时间跌下来了，但目前估值仍然很高，目前PE是57，高于行业20到30多倍的平均估值，我主要关注消费行业里面的新消费和有成长性的公司。”沪上一位券商系公募机构投研人士表示。

记者根据wind数据统计发现，截至最新披露的中报显示，共计467只基金持有海天味业，合计持有1.07亿股，占流通股比的2.32%。

从各基金持有情况来看，上证50、沪深300、消费类指数基金居多，持有海天味业的主动权益基金仅有31只，持有海天味业最多的基金为华夏上证50(510050)ETF，持股达952.95万股，持有市值为8.6亿元，占该基金股票市值的1.65%。

而主动权益基金中，中加基金旗下中加聚隆六个月的第一大重仓股就为海天味业。不过该基金为偏债混合型基金，且规模仅为4700万元，所以即便海天味业是该基金第一重仓股，但持仓市值仅为101.93万元，持股市值并不高。

值得一提的是，刘彦春管理的景顺长城新兴成长(260108)为持有海天味业最多的主动权益类基金，持股数量为880万股，持仓市值7.95亿元，占该基金净值比例为1.76%，排在全部持仓的第16位。此外，刘彦春管理的景顺长城鼎益、景顺长城内需增长贰号(260109)、景顺长城内需增长(260104)等多只基金持有海天味业数量均超过100万股。

与此同时，泓德基金邬川雁也是海天味业的“铁杆粉丝”，其管理的泓德远见回报、泓德丰润三年持有、泓德致远、泓德臻远回报、泓德丰泽、泓德卓远等多只基金亦均持有海天味业。其管理的泓德丰润三年持有期混合持有海天味业660.78万股，较一季度还小幅增持了54万股。