巨子生物IPO：比敷尔佳更暴利 创始人“花样分红”套现

核心提示：

1.一片面膜37元，毛利率接近90%，可复美母公司巨子生物冲刺IPO引发关注。凭借敷料类产品出圈，巨子生物成功吃上了“医美面膜”“械字号面膜”概念红利。招股书显示，2021年巨子生物营收15.52亿元，净利润8.28亿元，毛利率竟达87.2%，远超同行上市公司水平。

2.账面上不差钱，巨子生物却不“闷声发大财”，而是选择IPO，背后原因在于创始人夫妇通过资本腾挪分红，25亿股息进入了自己腰包，公司原来持有的现金及现金等价物还高达71.03亿元，“蒸发”了共计61.38亿元。

3.凤凰网科技发现， 因偷逃税款6亿被处罚的薇娅背后公司谦寻文化为巨子生物股东。鉴于谦寻持股巨子生物价值高达上亿，这也成为巨子生物最终能否成功过会的焦点之一。

凤凰网科技 出品

作者｜蒋浇

编辑｜于浩

“148一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”话题登上微博热搜后，引发关注。网络上，医美面膜究竟有多暴利、是否为智商税等讨论也随之展开。

敷尔佳质疑声还未消退，又一家网红面膜冲刺IPO。10月10日，据港交所文件，可复美母公司“巨子生物”通过上市聆讯，高盛、中金公司为其联席保荐人。

与敷尔佳相似，巨子生物同样通过敷料类产品出圈，成功吃上了“医美面膜”“械字号面膜”概念红利，并冲刺资本市场。招股书显示，2021年巨子生物营收15.52亿元，净利润8.28亿元，毛利率竟达87.2%，远超同行上市公司水平。

如此暴利的生意，又手握71亿现金，巨子生物却不“闷声发大财”，背后原因耐人寻味。

揭开“暴利面膜”的

神秘面纱

巨子生物有三个标签，分别是西北大学、医用敷料、重组胶原蛋白。

上个世纪80年代，农村出身的范代娣考上了西北大学化工系，随后又奔赴美国留学。作为我国生物化工第一位女博士，范代娣学成归来后开始在母校组建科研团队，于2000年研发出重组胶原蛋白，并攻克了技术难关。

随后，她携手丈夫严建亚在西安高新区正式成立了巨子生物，并推出了可丽金品牌。透过招股书可以看到，巨子生物的研发骨干均为范代娣的学生，8名高管中有4名毕业于西北大学，其他董事则毕业于国内外名校。

目前，56岁的范代娣不仅担任巨子生物的联合创始人、执行董事兼首席科学官，还是西北大学化工学院的院长、生物材料国家地方联合工程研究中心主任、西北大学生物医药研究院院长。IPO前，范代娣夫妇通过信托等方式合计持有巨子生物62.02%股权。

与其他医美护肤品不同的是，凭借专业背书，范代娣将吒胶原蛋白添加进产品中，将二十年前的专利实现了最大程度的商业转化。

招股书显示，巨子生物产品组合中共有105项SKU（库存量单位），涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品，共有可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷八大主要品牌。

其中，可复美、可丽金为巨子生物贡献了主要收入。2019年、2020年和2021年，两个品牌收入分别为7.71亿元、9.80亿元和14.24亿元，三年来累计收入分别占巨子生物总收入的80.6%、82.4%和91.7%。

图｜巨子生物营利数据

拥有专利，又打通了医院等渠道，可丽金凭胶原蛋白概念吃上了市场红利。而主打“皮肤科级别”重组胶原蛋白的可复美，主要为医用敷料产品，产品包装上标有“X械字样”，与敷尔佳一样乘上了医美面膜的东风。

不过，相比玻尿酸、肉毒素等医美产品，“重组胶原蛋白”、“医用辅料”护肤品的技术壁垒和审核壁垒要低的多。招股书显示，2021年，巨子生物的研发费用率为1.6%，在行业内属于垫底。

在天猫官方平台上，一盒（共5片）可复美类人胶原蛋白医疗器械敷料的价格为183元，一片近37元。按毛利率计算，40元一片的面膜，其原料成本可能只有4块钱。

这不妨碍医美面膜们赚钱。招股书显示，2019 -2021三年时间，巨子生物毛利率分别高达83.3%、84.6%和87.2%；其中，2021年营业收入为15.52亿元，净利润为8.28亿元，净利润率为53.4%。

巨子生物毛利率超越了华熙生物、敷尔佳等同行，2021年敷尔佳的毛利率高达81.95%；净利率也超越了茅台(600519)，贵州茅台(600519)2021年净利率为52.47%。

创始人疯狂套现

薇娅系持股

造血能力强，巨子生物账上也不缺钱。招股书显示，该公司2021年持有的现金和现金等价物为71.03亿元，来自融资所得的现金净额为44.76亿元。

外界疑惑，巨子生物为何不选择闷声发大财？

这或许与创始人夫妇高明的“资产腾挪”有关。巨子生物过去几年多次大手笔分红，2019年至2021年，巨子生物的附属公司（即西安巨子生物、陕西巨子生物技术、西安巨子医疗器械及陕西巨子特医）分别宣派3.97亿、15亿元及10.18亿元的股息，一共达29.15亿元，堪称清仓式分红。

虽然从资本市场的整体动向看，上市前将利润分割干净的做法越来越常见，但有趣的是，巨子生物的分红模式与一般企业都不相同。

常见的分红方式是，某公司2020年实现10亿净利润，分派1亿多现金分红。但巨子生物将2019、2021年合计派发19.015亿元股息，实际仅分了0.015亿元，也就是150万元，从而使公司2020年末时，肩负着高达19亿元的应付股息。

股东分个零头，却向创始人夫妇支付了25.5亿元的股息。另外，巨子生物融资时也提到，融资用途之一为回购Juzi Holding持有的部分普通股，而Juzi Holding正是范代娣通过家族基金全资持有，堪称经典的“左手倒右手”

几轮操作下来，截至2022年5月31日，巨子生物持有的现金及现金等价物只有9.22亿元，而截至2021年12月31日末，其持有的现金及现金等价物还高达71.03亿元，“蒸发”了共计61.38亿元。

这样看来，巨子生物若需要资金扩大产能，寻求上市不失为好方法。只是广大投资者们还会有信心吗？

值得注意的是，IPO前，巨子生物进行了一轮重磅融资，投资方投资方阵容豪华，包括高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、金镒资本、星纳赫资本、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本等一众知名机构。

参与此轮融资的还有昔日薇娅背后公司谦寻文化，能够和高瓴、中金、君联等大资本共同参与巨子生物IPO前融资，不难看出，巨子生物与薇娅的关系并不一般。

图｜薇娅带货巨子生物

最大经销商创客村涉嫌传销

上市存隐患

前不久，直播带货一哥李佳琦正式复出，引得呼声无数，然而，因偷逃税款6亿而被追缴及处罚13亿的薇娅至今仍居于幕后，鉴于后者持股巨子生物价值高达上亿，这也成为巨子生物最终能否成功过会的焦点之一。

然而，巨子生物埋下的“雷”还不止一处，例如其销售方式及渠道体系，同敷尔佳一样也始终存在着“传销”争议。

招股书显示，2019年到2021年，巨子生物连续三年最大的客户为西安创客村，来自后者的收入分别为4.99亿元、5.87亿元、4.54亿元，占期间总收入的52.2%、49.3%及29.3%。

创客村原是由范代娣丈夫严建亚成立，后面所有股权转让给了张兵，后者自2009年9月至2020年5月为西安巨子生物的董事。另外，陕西巨子生物技术于2017年9月将其在西安创客村的所有股权转让予马晓轩，后者为西安创客村的股东、董事及总经理，曾任西安巨子生物的总经理，于2019年5月从集团辞任。

也就是说，西安创客村的两位股东，都曾在巨子生物及有关子公司任职。

争议之处远不止于此，西安创客村发布的创客云商平台采用的是分级代理模式，如果个人想成为最低一层的代理，需缴纳12000元，可享受3.5折拿货价及推广分享，同时有了邀请他人加入的权力。

据相关爆料，成为创客分销商拉一个VIP就能可以拿2400的提成，达到一定的层级后，比如总监、专员等，还能在“下线”的销售额中抽取提成。这种模式被质疑涉嫌传销。

凤凰网科技就此问题拨打了该公司以及巨子生物官网电话，截至目前，未收到相关回复。

目前，鉴于创客村自2020年起已不再是巨子生物的关联方，相关争议未必会影响巨子生物的上市计划，但仍有可能成为监管审核的重点之一。

同时，随着监管趋于严格，巨子生物昔日的“医美”光环也在渐渐剥落。2020年年初，国家药监局叫停了“械字号面膜”的宣称词语，并表示医用敷料应按照医疗器械管理，不能以“面膜”为名称，更不得含有“美容”等宣称词语。

此前，巨子生物还因涉虚假宣传被消费者起诉。法院认定，该案中巨子生物销售的涉案面膜属于特殊化妆品，其在其未获取特殊化妆品批准文号的情况下，夸大美容功效，并用“医生推荐，500大型医院美容护肤都选我了，你还不选我吗”的宣传词语，让消费者误解，构成虚假宣传欺诈的行为。

如今，随着巨子生物冲击上市，招股书下的更多隐患也会慢慢浮现。

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