对话中金王汉锋： A股已具一定韧性和支撑，部分指标呈偏底部特征

　　国庆节后A股先抑后扬，上证指数在10月首个交易日（10月10日）跌破3000点后，10月12日午后快速反弹拉升，收复3000点大关。截至12日收盘，上证指数上涨1.53%，报收3025.51点。

　　 央行11日晚间公布社融数据显示，9月份社融和信贷增加量均好于此前市场预期。其中，社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多增6245亿元；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。

　　 “当前A股市场在经历近期的调整后，已具备一定的韧性和支撑，部分指标已具备偏底部的特征。”中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋向第一财经分析，A股当前的换手率水平较为接近历史底部1.5%~2%的水平，日成交金额也保持在6000亿元上下的相对低位，反映出市场情绪降温已较为充分。

　　 未来半年“机遇大于风险”

　　 第一财经：国庆节后国内外股票市场继续下跌，A股市场近日也录得较大跌幅。在你看来，市场最大的担心是什么？调整是否还将持续？

　　 王汉锋：中国内地长假期间海外及香港股市先扬后抑，节后的首个交易日上证指数跌破3000点关口，表现低迷主要受内外因素的综合影响。

　　 海外方面，美国等发达经济体的紧缩预期再度强化，9月FOMC会议上美联储加息75基点的预期进一步延长到11月，英国在通胀高企的同时宣布巨额财政刺激同样引发了资产价格预期的混乱；国际地缘环境依然复杂，俄乌冲突仍在持续演绎等等，都对市场风险偏好产生一定的抑制。

　　 国内来看，局部地区疫情的反复、房地产等内部制约因素也对经济稳增长产生一定压力。以上因素是市场三季度以来持续低迷、信心较为脆弱的主要原因。

　　 往后看，市场已经对负面因素有较多的反应，虽然短期路径依然有一定不确定性，但从国际比较的角度看，全球主要经济体均面临较大结构性挑战，而中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6~12个月的角度，市场机遇大于风险，不宜过度悲观。

　　 后续还要继续关注市场是否具备积极催化剂，包括地产市场已有政策的效果、能否从供需两侧继续发力、提振居民和企业家信心的举措等。

　　 外资增配趋势未根本改变

　　 第一财经：目前海外依然处于加息周期，国内结构性货币政策仍在发力。投资者对外资流出有一定担心。据你观察，外资流出影响有多大？

　　 王汉锋：今年以来美国等主要发达经济体采取了政策紧缩以应对高通胀的压力，与此同时，在稳增长的政策基调下，今年国内货币环境保持着相对宽松的态势。在中美当前增长周期不同、货币政策有所反向的背景下，年内人民币汇率相对美元出现了一定的贬值压力，以人民币计价的资产对全球资金的吸引力相对回落，对国际资金流向带来影响。反映外资偏好的沪深港通北向资金9月累计净流出112亿元，但前三季度仍维持了520亿左右的资金净流入。

　　 我们认为今年的外资流入虽然与过去尤其是去年相比出现了一定程度的放缓，但是在年初至今相对不利的宏观环境下已实属不易。

　　 尽管外资受到宏观环境影响面临一定流出压力，但考虑到当前外资占A股自由流通市值的比重不到10%，与过去外资在新兴市场的配置水平相比仍有一定差距，我们预计海外资金长期增配中国资产的趋势并未根本改变。

　　 部分指标已具备偏底部特征

　　 第一财经：股指持续下跌，往往会造成杠杆资金风险的暴露。不过，与以往相比，目前的A股市场似乎表现出了比较强的“抗跌”能力。据你观察，当前市场的韧性如何？从哪些指标来观察？市场整体风险又是如何？

　　 王汉锋：年初至今A股市场在内外因素的综合影响下出现了一定程度的调整，但同历史相比，今年A股整体表现具备一定的韧性，这可能和近几年国内资本市场的日益成熟、基础制度的逐步完善，以及A股投资者结构逐步走向机构化的趋势存在一定的相关性。

　　 当前A股市场在经历近期的调整后，已具备一定的韧性和支撑，部分指标已具备偏底部的特征。

　　 从估值相关指标看，A股沪深300前向市盈率已在9.16倍左右，对应股权风险溢价为8.16%，接近2020年3月低点和2018年12月低点的底部水平，可能预示未来6~12月取得正收益的概率相对较高。

　　 从情绪相关指标看，A股当前的换手率水平较为接近历史底部1.5%~2%的水平，日成交金额也保持在6000亿元上下的相对低位，反映出市场情绪降温已较为充分。

　　 综合来看，当前A股情绪和估值指标已接近历史区间低位，表明前期压制市场的负面因素已经得到了一定的消化，两融及股票质押等经历过去几年规则调整后也未出现整体明显风险，后市可关注市场更多的积极催化剂。

　　 前期政策发力逐步显现成效

　　 第一财经：目前上市公司正密集发布三季度业绩数据。从目前已发布数据来看，你认为是否符合预期？你预计三季度整体业绩表现如何？四季度有何展望？

　　 王汉锋：目前已发布的三季度业绩数据基本符合预期，截至10月11日，已披露三季报预告的146家上市公司中，业绩预喜类型的公司占比为80%，有27%的公司前三季度盈利同比增长超过100%，整体披露率虽然不高，但反映A股上市公司业绩仍相对有韧性。

　　 从结构来看，偏上游的能源行业业绩增长继续较为亮眼，中游的部分制造成长领域中，新能源汽车产业链、光伏产业链和半导体等行业中有较多龙头公司前三季度盈利实现翻倍增长，反映整体景气度仍然维持在相对较高的状态，我们预计三季度A股盈利可能相比二季度有边际改善，尤其是中下游行业可能改善更明显。

　　 考虑到基数原因，前期政策发力可能逐步显现成效，国内经济稳步复苏，我们初步预计四季度A股非金融盈利的同比增速有望有所提升。

　　 宏观政策预期积极，

　　 加力巩固恢复基础

　　 第一财经：今年以来我国宏观杠杆率持续攀升，你对四季度宏观政策有何预期？市场流动性环境将会如何？财政扩张会从哪些方面发力？

　　 王汉锋：今年以来，在稳增长的政策基调下，国内财政政策、货币政策持续发力，着力稳住宏观经济大盘。往后看，我们认为，今年四季度国内宏观政策大概率仍会保持相对积极的基调，以加力巩固当前经济恢复发展的基础。

　　 货币政策方面，四季度国内大概率会维持当前相对宽松的流动性环境，以助力信贷需求和市场主体信心的修复。结构性货币政策工具箱有望更加丰富，针对国民经济重点领域和薄弱环节起到重点支持的作用。

　　 财政政策方面，积极的财政政策有望继续发力，并更加注重精准、可持续。例如在税费领域继续实施好各项组合式的税费支持政策，支持地方政府用好专项债券资金、用足用好专项债务限额，加强财政与货币政策的联动效应、更大力度支持政策性开发性金融工具的落地使用；近期国务院常务会议已决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠等等。

　　 产业政策方面，节前地产相关政策力度已经有所加码，包括多部门合力发布稳楼市政策，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策打开部分地区房贷利率下限、鼓励加大制造业和房地产领域贷款；下调首套个人住房公积金贷款利率；2023年年底之前置换住房的纳税人个税退税优惠等等。