聚焦IPO | 新股发行显露底部信号迹象，技术稀缺、定价平抑新股更受欢迎

红周刊 | 刘杰

一些稀缺性较高、发行定价相对平抑的新股更受投资者欢迎，反之，发行价较高且公司业绩预期放缓，或行业预期出现分歧的个股，破发风险相对更高。

节后一周，新股发行破发率高达三成，延续了9月高破发率的走势。持续高比例破发之下，新股发行也显露出底部信号，譬如，新股平均开板市盈率就大幅走低，这意味着新股定价主导权开始向二级市场让渡，定价修正压力或正向发行端传导。

新股破发的常态化，使得“打新”风险增加，从本周（10月10日至10月14日）新股上市首日的市场表现来看，具有稀缺属性、发行定价平抑的新股更受青睐。此外，本周网上发行的新股中，部分股票的发行市盈率仍然偏高，参与“打新”的投资者需警惕其中的“破发”风险。

新股发行显露底部信号迹象

在市场大幅震荡的助推下，9月新股周期加速探底，当月50只新股中有20只破发，破发率达到40%，节后一周，破发的新股仍然有三成之多。不过新股破发成为常态的同时，也显露出一些底部信号，10月份或将成为新股重要的观察布局窗口期。

据华金证券研报数据显示，注册制新股平均开板市盈率从7月份的120倍，降至9月份的65倍，而周度开板市盈率自8月首周以169倍见顶以来，9月最后一周的注册制新股开板市盈率已经降至53倍，降幅之大不言而喻。

开板市盈率走低意味着新股定价主导权可能已经开始向二级市场让渡。高价股风险增加，溢价发行效应式微，在二级市场的倒逼下，一级市场发行定价不得不做出修正。

华金证券宏观策略团队李蕙认为，伴随着新股大比例破发的出现，新股定价开始更为显著的回归，且定价修正压力已经开始向发行端传导，新一轮新股周期将在不久之后迎来曙光，叠加此前新股风险已持续释放，其认为新股底部正逐步接近。

注册制下新股实行市场化发行，破发已成常态，“打新”稳赚不赔的日子一去不返，新股挂牌首日出现的两极分化现象，是在多因素合力作用下市场选择的结果，从近期新股上市后的表现来看，《红周刊》发现，技术稀缺属性、所处赛道、发行价高低、发行市盈率情况是影响新股涨跌的关键因素。

技术稀缺、定价平抑新股更受欢迎

回顾本周新股发行情况，共有10只新股挂牌上市，其中，科创板3只、创业板2只、上证主板2只、北证3只。相较于节前最后一周17只新股发行上市，本周新股发行速度有所减缓。 在市场表现方面，本周上市的新股首日实现上涨的有6只、出现下跌的有3只，而海能技术涨幅则为0%（详见表1）。

从发行价格来看，本周不乏“高价股”，其中发行价格在20元以上的有5只，占本周发行新股数量的五成，发行价格突破50元的新股则有2只，分别为富创精密、毕得医药，首发价分别高达69.99元/股、88元/股。

本周“高价股”富创精密的发行市盈率为195.49倍，行业PE均值则为31.82倍，富创精密的市盈率远超行业。不过，该公司的高市盈率似乎获得了市场的认可，上市首日涨幅高达51.02%，成为本周的“大肉签”。

估值、发行价“双高”的新股破发几率较大，但富创精密的股价却能保持上扬，这或许与其技术的稀缺属性有一定关系，该公司是国内半导体精密零部件龙头，是全球为数不多的能够量产应用7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。今年美国《芯片法案》出台后，处于行业上游的半导体设备赛道的国产化替代成为焦点，行业公司景气度较高，故富创精密收获发行高溢价在情理之中。

但同为“高价股”的毕得医药则出现了相反的结果，上市首日，其大幅低开，直至收盘跌幅达23.4%。毕得医药的主要产品为药物分子砌块和科学试剂，从基本面来看，其营收、净利润均处于增长状态，但毛利率有所下滑，现金流也有恶化趋势，在此情况下，其以高于行业PE（47.65倍）的市盈率（63.56倍）发行，最终难逃破发厄运。

无独有偶，以高于行业市盈率发行的哈铁科技开盘即破发，其发行价为13.58元/股，首日收盘报收9.46元/股，上市首日跌幅高达30.34%，这意味着投资者中一签亏损约2000元。

哈铁科技主要从事轨道交通安全监测检测、铁路专业信息化和智能装备业务，所处赛道表现并不亮眼，且今年上半年净利润出现亏损，这或是导致其破发的重要因素。

《红周刊》发现，以低于行业PE的市盈率发行的新股能获得“打新”收益的确定性相对更高，譬如，本周新股亿能电力的发行市盈率为13.72倍，而行业PE为35.43倍，前者远低于后者，其首日涨幅高达69.80%。新股发行市盈率较低，是在溢价效应打折或破发常态化下，机构报价趋于理性的结果，这会使得二级市场的投资回报率有所提升。

此外，发行价格也是影响新股涨跌的关键因素，低发行价因上涨空间大，能化身“增长引擎”，带动股价飞涨。比如，慧博云通发行价为7.60元/股，是本周仅有的发行价在10元以下的新股，而其也是本周涨幅最大的新股，首日涨幅高达254.87%。

但需要注意的是，慧博云通目前PE值高达140倍以上，已严重偏离行业44.76倍的PE值，而且其属于软件技术外包公司，大部分利润来源于税收优惠，2019年至2021年，其税收优惠金额分别占净利润的56.02%、37.38%和36.74%，盈利性增长缺乏内生动力，故需警惕其股价后期回撤的风险。

综合来看，在低迷的市场情绪下，预计人气新股依旧会获得更高的活跃度，另外，一些稀缺性较高、发行定价相对平抑的新股更受投资者欢迎，反之，发行价较高且公司业绩预期放缓，或行业预期出现分歧的个股，破发风险则相对更高。

新股发行市盈率仍偏高

需警惕破发风险

A股目前处于持续调整期，市场情绪遇冷，新股破发率仍处高位，“打新”投资者仍需保持高度警惕。新股申购方面，本周网上发行新股共10只（详见表2），主要集中在注册制的“双创”板块。

《红周刊》统计发现，本周新股中，除了麒麟信安、天纺标、三柏硕的发行市盈率低于行业PE外，其他公司市盈率均高于行业PE，新股发行市盈率偏高现象仍较为明显。

其中，永信至诚的发行市盈率最高，为63倍，这一市盈率大幅高于行业43.81倍的PE值，发行价格则高达49.19元/股，是典型的市盈率、发行价双高的新股。永信至诚是一家网络靶场和网络安全人才培养软件企业，从最新数据来看，2022年上半年，其营收大幅下降13.63%，净利润由盈转亏，录得亏损1800万元，缺乏业绩托底。

此外，康为世纪也存在“双高”特征，其产品为分子检测酶原料、核酸保存试剂、核酸提取纯化试剂等。近年来，在疫情催化下，其搭上发展的“快车”，业绩持续爆发，但是该公司业绩的可持续性仍需重点关注。

在发行价方面，箭牌家居、天纺标、三柏硕均属于本周申购的低价股，发行价格依次为12.68元/股、10元/股、11.17元/股，其中三柏硕的发行市盈率为22.98倍，大幅低于其行业PE值34.04倍数，是“双低”股。

三柏硕是迪卡侬的供应商，其业务包含休闲运动器材和健身器材两大类，产品主要为蹦床、篮球架、足球门等，其业务扎根于海外市场，是多家知名品牌的“代工厂”。近年来其业绩稳健攀升，但2022年上半年骤然生变，其营收近乎“腰斩”，降幅达42.61%，净利润也随之下滑了20.89%。原因在于欧美等地区通货膨胀严重，叠加海外疫情防控逐步实现常态化，“居家经济”红利消退，产品需求有所回落。其发行报价偏低或与前述因素有关。

此外，下周（10月17日至10月21日）即将网上申购的部分新股也公布了发行价，其中，伟测科技的发行价为61.49元/股，发行市盈率为42.03倍，远高于25.93倍的行业PE值。

伟测科技与上文中的富创精密相同，也位处半导体赛道，但其属于行业中游，为第三方集成电路测试服务企业。近年来，其营收、净利润翻倍增长，基本面良好，但技术稀缺属性欠缺，其专利存突击申请之嫌，技术独立性也似有不足，此前《红周刊》在《保荐人平安证券被暂停保荐资格，伟测科技IPO临门一脚或陷危机》一文中对此已详细分析。故其能否重现富创精密上市首日股价飞涨的盛况，还存在很大悬念。

对于热衷“打新”的投资者，闭眼选股的时代已然结束，当前，既要擦亮双眼，抓住机会，吃到优质股带来的“馅饼”，同时也要警惕部分股票背后的“陷阱”。

（本文已刊发于10月15日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）