双星新材(002585)：薄膜集大成者 复合铜箔切入锂电材料领域

　　双星新材为我国BOPET 薄膜龙头企业，BOPET 产能超百万吨，光学、光伏、信息材料等拳头产品持续发力，新材料毛利占比超85%。公司依托规模与技术优势，布局PET 复合铜箔，成本优势显著，瞄准电池集流体广阔市场，进一步拓宽成长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为17.94、24.91、31.82亿元，对应EPS 预测分别为1.55、2.15、2.75 元。参考可比公司估值，给予公司目标价30 元，对应2022 年19 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司为BOPET 薄膜龙头企业，跨越拐点盈利能力快速提升。双星新材为我国BOPET 薄膜龙头企业，2019 年光学膜材料实现突破，产品量价齐升，盈利能力迅速提升。公司2021 年业绩保持快速增长，2022H1 在原油、PTA 价格高位的情况下保持较高盈利，实现营收与归母净利润分别为34.8、7.14 亿元，同比+32%、+18%。我们预计随原油价格中枢震荡下行，公司22H2 成本端压力缓解，盈利水平环比有望改善。公司光学材料膜、光伏背材膜等高端新材料毛利占比逐渐提升，我们预计2022-2023 年公司新材料毛利占比有望达85%、93%，公司新材料属性进一步强化。
　　光学、光伏等拳头产品产能扩张，新产品迅速迭代，市占率有望进一步提升。
　　公司二亿平米光学膜一期产能于2021 年底完成建设，二期20 万吨产能已于2022 年上半年逐步投产，产能规模进一步扩张。2022H2 公司预计将有光伏用强化PET 基材、PETG 热收缩材料等新增产能释放，高端功能膜市占率有望进一步提升。公司拳头产品产能扩张、整体产能结构进一步高端化、新产品迅速投放，利好市场核心竞争地位提升。
　　布局PET 复合铜箔新锐产品，切入锂电池集流体领域，提升公司成长性。目前市场对于PET 复合铜箔关注较高，PET 复合铜箔能够提升锂电池安全性与能量密度，处于规模化与产业化前夕，随着良品率提升和设备技术不断迭代，预计其制造成本可降至3 元/平米以下，相较于传统锂电铜箔具备良好的竞争优势。
　　我们预计2025 年我国PET 复合铜箔市场空间可达约290 亿元。公司PET 复合铜箔具备基膜自产优势，且生产全链条打通，我们测算目前其PET 复合铜箔生产成本约为3.5 元/平，且公司已实现生产全链条打通。我们认为公司材料端具备优势，与设备端企业合作紧密，积极推进测试开发进度，有望成为复合铜箔领域核心玩家。
　　高研发投入与产能优势助力公司龙头地位稳固。公司不断加强新材料领域产品研发，2022H1 研发投入为1.25 亿元，同比+13%。公司完成万吨级纳米母粒建设，为高端产品起量打下坚实基础，推进光伏用耐候PET 基材、锂电池用PET复合铜箔等新材料研发测试工作，紧跟新能源领域技术迭代路径，领衔BOPET薄膜行业发展。公司现有产能超100 万吨，处于行业首位，规模优势显著，随在建产能不断释放，高端新材料产能进一步提升，我们认为公司将凭借自身研发实力与产能规模优势稳固龙头地位，看好公司未来发展空间。
　　风险因素：宏观经济波动剧烈的风险；行业竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险；公司新增产能建设进度低于预期；公司新增产能消化不及预期；公司产品技术指标不及预期；人才流失的风险。
　　投资建议：双星新材为我国BOPET 薄膜龙头企业，BOPET 产能超百万吨，光学、光伏、信息材料等拳头产品持续发力，新材料毛利占比超85%。公司依托规模与技术优势，布局PET 复合铜箔，成本优势显著，瞄准电池集流体广阔市场，进一步拓宽成长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.94、24.91、31.82 亿元，对应EPS 预测分别为1.55、2.15、2.75 元。参考可比公司估值水平（裕兴股份、长阳科技、斯迪克、东材科技、激智科技2022 年Wind　　一致预期平均PE 为20 倍），结合PE、PEG 与EV/EBITDA 估值方法，给予公司目标价30 元，对应2022 年19 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
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