珠江啤酒(002461)投资价值分析报告：广东地区啤酒龙头 望持续拉动升级&全国化

珠江啤酒是广东啤酒龙头之一，2021 年实现收入/净利润45.4/6.1 亿元，2018-2021 年CAGR 分别4.0%/18.6%，利润改善趋势清晰。我们认为公司在发展中始终保持对于产品更高品质的追求，逐步形成了纯生为主的“3+N”产品矩阵，满足消费者需求。同时，公司也保持其品牌背后的华南特色，主打广东特色的音乐文化、体育等活动。展望未来，公司会持续沿着产品结构升级的方向推动利润率提升，同时公司也会持续的寻求渠道拓展和更全国化的布局。
广东啤酒龙头，规模超百万千升。公司为广东地区领先的啤酒龙头企业，市占率超30%，在珠三角区域、粤东等地区有较好的品牌口碑。2021 年，公司实现收入/净利润45.4/6.1 亿元，2018-2021 年CAGR 分别4.0%/18.6%, 整体利润改善趋势清晰。回溯公司发展，广东珠江啤酒厂在早期的上世纪80 年代通过引用外资的方式动工建造，从法国、比利时引进先进装备；2000 年左右率先推出珠江纯生产品，持续引领行业技术发展，并持续扎根广东推动产品结构升级。
2021 年，分渠道看，珠江啤酒擅长非现饮渠道操作，普通/商超/夜场渠道实现收入41/1/1 亿元；分品类看，公司高档/中档/大众化产品实现营业收入25.1/15.1/2.7 亿元，高档占比58.8%。
行业高端化势头强劲，广东具备较好格局与基础。中国啤酒行业经历蓝海到红海，已经在2018 年前后形成了较为稳定的五强格局。在消费者需求多元化、消费力升级及啤酒行业龙头们共同推动下，整体行业开始了快速高端化的进程。2021 年，中国啤酒行业规模以上产量为3562 万千升、2018-2021年CAGR 为-1.7%，而高端拉格品类保持中单位数复合增速。其中，广东省作为中国经济最发达的省份之一，兼具较强的城市化率和较为良好的生育率，是啤酒利润大省之一。2021 年广东省啤酒产量在385 万千升、位居行业前三；结构方面，广东以8-12 元价格为主，蓝妹、科罗娜、1664 等12元以上产品都具备高认可度；竞争格局方面，公司在广东地区市占率超三成，整体表现处于领先地位。其中，珠江啤酒在珠三角地区及佛山、东莞等核心城市的市场影响力绝对领先。
产品质量领先，广东特色鲜明。①产品质量为核心：从珠江啤酒整个发展历程来看，公司坚持引入世界一流的生产技术并始终保持领先产品品质，奠定了公司的品质基因。同时，公司积极参与行业标准建设，牵头和参与了多个行业标准的制定，积极投入高校科研项目。②“3+N”产品矩阵引导升级：公司基于品质的积累，始终以纯生产品作为特色，逐步形成了“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品组合，以应对消费者高端化下需求的多元化。
③广东特色的营销和渠道：在营销时注重广东特色打造，通过音乐、体育、美食多个维度夯实珠江啤酒品牌力；在渠道方面，公司以稳定为主，在多地保持原有大商架构的同时逐步加强终端控制力并实现餐饮渠道的覆盖，整体销售链条利益分配稳定。
风险因素：宏观经济复苏不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；天气、温度等变化不及预期；公司战略执行不及预期；成本上涨风险。
投资建议：珠江啤酒作为地区龙头，整体产品结构良好。我们预测公司2022/23/24年EPS 为0.30/0.35/0.39 元，现价对应PE 分别为24/20/18 倍。展望未来，短期随着下半年成本下行及局部疫情缓和，预计利润端望贡献一定弹性。同时，公司97 纯生等单品占比快速增加（2021 年97 纯生16 万吨、占12.5%），望持续推高吨价、增厚收入。长期看，我们认为一方面随着疫情相关政策的逐步常态化，公司望延续产品结构升级的势头；另一方面，公司也在积极筹划，进一步盘活全国整个区域。考虑到行业2023 年可比公司估值，建议关注配置机会。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。