特斯拉(TSLA.US)：短期面临物流挑战 期待新工厂和4680电池爬坡

　　淨利潤超市場預期：Q3 交付量為343,830 台電動車，同比增長42%。總收入為214.54 億美元，同比增長56%，低於市場預期。汽車業務收入為186.92 億美元。發電與儲能業務收入為11.17 億美元，儲能系統部署為2,100 MWh，達到歷史最高水準。運營利潤率為17.2%。淨利潤為32.92 億美元，同比增長103%，高於市場預期。季度末現金及現金等價物為211.07 億美元，其中自由現金流為32.97 億美元。此外，目前董事會正在探討2023 年50-100 億美元的股票回購計畫。
　　汽車毛利率受柏林、德州新工廠爬坡影響：GAAP 汽車業務毛利率為27.9%，同比下降2.6 個百分點。剔除ZEV Credit 貢獻的2.86億美元後，汽車業務毛利率為26.8%，同比下降2.0 個百分點，主要由於：1）柏林和德州兩個新工廠產能爬坡所拖累，公司表示剔除兩個新工廠的影響後，毛利率接近30%；2）總體汽車的ASP 環比略微下降，主因美元走強導致匯率產生約2.5 億美元的負面影響，同時上海所生產的車型占總交付比由二季度44%增加至55%；3）三季度原材料成本同比保持上漲，但環比有所下降。
　　2022 年產量增長50%，Semi 將在Q4 開啟交付：上海工廠的年化產能已達到100 萬台。柏林工廠的周產能超過2,000 台。德州工廠Model Y 產線繼續爬坡， 並計畫在爬坡完成後開始生產Cybertruck。內華達工廠將在四季度向百事可樂集團小批量交付Semi 重卡，早期將搭載2170 電池。
　　4680 進展有條不紊，計畫年底北美大規模推送FSD：4680 電池由Kato 實驗室和德州工廠供應，年底生產目標為1,000 個電池包/周，且德州工廠所生產的電池包占比將超過Kato。公司目前仍計畫2022 年底在北美地區大規模推送FSD Beta，目前已推送了超過16 萬台車，行駛近6,000 萬英里。
　　目標價433.00 美元，買入評級：我們根據公司2030 年的2,000萬台年交付以及3 TWh 電池產能估算。採用DCF 估值（WACC13%，永續增長率3%），得到目標價433 美元，目標價高於現價108.90%，維持買入評級。
　　風險提示：新工廠和4680 電池量產不達預期、原材料價格持續上漲、供應鏈及物流影響、FSD 大規模推送時間延遲。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。