中顺洁柔(002511)：中顺洁柔2022三季报点评：22Q3提价、渠道&产品结构调整导致收入承压 浆价高企冲击利润

　　投资要点
　　事件：公司发布2022 年三季报。22Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非净利润61.14/2.75/2.51 亿元，同比变动-2.56%/-43.33%/-47.37%；其中22Q3 营收/归母净利润/扣非净利润17.46/0.47/0.30 亿元，同比变动-13.86%/-39.34%/-61.06%。
　　提价、KA 缩减、品类调整等措施导致收入下滑：（1）提价：22Q3 提价双位数以上以应对成本上涨，提价幅度高于友商导致销量有所下降；（2）KA 缩减：KA 渠道回款问题逐步显现，公司主动停止和部分企业的合作；（3）品类调整：减少部分低价产品，继续推进高端化战略。
　　浆价高位导致利润率有所下降：22Q1-Q3 公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为32.51%/4.49%/4.10%，同比-5.44/-3.23/-3.49pct；其中22Q3毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为31.47%/2.68%/1.72%，同比-2.86/-1.13/-2.09pct，环比Q2 分别-1.55/-1.11/-2.05pct。
　　促销力度减弱，销售费用率同比下降：22Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.12%/4.66%/2.44%/0.07% ， 同比变动-1.96/+0.49/+0.09/+0.12pct;其中22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.39%/5.98%/2.51%/0.33%,同比变动-2.80/+1.24/+0.04/+0.38pct，环比Q2 变动-1.37/+1.92/+0.24/+0.33pct。销售费用率下降主要系广宣费、促销费、运费等有一定程度减少，财务费用率提升主要系汇兑损失增加（木浆采购采用美元结算）。
　　资产质量稳健：22Q3 末公司应收账款为8.54 亿元（YOY-13.93%），存货总额为17.35 亿元，环比增加5.41 亿元，主要系浆板以及产成品库存增加（备战双十一）。公司22Q1-Q3 实现经营性现金流净额为4.70 亿元（YOY-46.57%）；其中22Q3 经营性现金流净额-2.30 亿元，去年同期为1.41 亿元，预计主要为购买原材料支出现金增加所致。
　　盈利预测：预计2022-2024 年营业收入为92.76、102.04、112.24 亿元，分别同比增长1.4%、10.0%、10.0%；实现归属于母公司净利润分别为3.54、5.10、7.85 亿元，同比变动-39.2%、+44.3%、+53.8%；对应2022 年10 月26 日股价的P/E 分别为35.5、24.6、16.0 倍。
　　风险提示：原材料上涨风险；管理层变动风险；竞争格局恶化风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。