中国平安(601318)：投资波动拖累净利润 寿险转型效果逐步显现

事件：中国平安发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现归母营运利润1232.88 亿元，同比+3.8%；实现归母净利润764.63 亿元，同比-6.3%。基本每股营运收益7.06 元，同比+4.7%。
点评：
归母净营运利润表现稳健，新业务价值降幅有所收窄。2022 年前三季度集团实现归母净营运利润1232.88 亿元，同比+3.8%，年化ROE 达19.9%，归母净营运利润表现稳健；实现归母净利润764.63 亿元，同比-6.3%。2022 年前三季度寿险及健康险业务实现新业务价值258.48亿元，同比-26.6%（若去年前三季度新业务价值采用去年年底假设及方法重述则同比下降18.9%），新业务价值率为25.8%，同比-4.9pct。
3Q22 新业务价值同比降幅较1H22 有所放缓，受国内疫情散发、消费需求减弱和资本市场剧烈波动等影响，归母净利润和新业务价值有所承压。
坚定推动代理人队伍转型，稳步推进多渠道并行发展。2022 年前三季度公司坚定推动各大渠道转型建设，代理人队伍质态不断提升。1）个险渠道：实施代理人队伍分层的精细化运营，队伍结构和质量不断优化。
2022 年前三季度新人占比和“优+”人力占比均同比提升，钻石队伍人均保费达整体队伍的4.8 倍，个险队伍整体质态不断提升。2）银保渠道：寿险在与平安银行不断加强合作的同时也加强了外部银行合作，同时通过增额终身寿险产品等不断获得客户认可。3）坚持探索社区网格化经营和发展高速专员队伍，整体质态稳步提升，“孤儿单”13 个月继续率不断提高。
依托医疗健康生态圈，不断构建差异化竞争优势。公司不断完善医疗健康生态圈建设，通过“保险+健康管理/居家养老/高端养老”三大核心服务满足客户需求，2022 年前三季度健康管理服务满意度99%，获得客户广泛认可。公司不断整合内外部资源通过打造一站式养老服务并不断开拓高品质养老服务市场，2022 年前三季度居家养老已覆盖32 个城市，首个颐年城社区蛇口项目也于2022 年7 月顺利奠基。我们认为，公司通过整合医疗、健康管理和养老等服务，其中国版“管理式医疗模式”建设有望进一步提速，未来将进一步发挥保险和医疗健康的协同效应。
产险保费实现稳健增长，风控和业务质态良好。2022 年前三季度平安产险实现原保费收入2220.24 亿元，同比+11.4%，其中车险保费同比+7.5%，非机动车辆险保费同比+21.3%，意健险保费同比+14.4%；3Q22产险业务营运利润104.53 亿元，同比-21.3%，产险综合成本率（COR）97.9%，同比+0.6pct, 主要由于疫情影响下保证保险业务赔付支出同比有所上升。我们认为产险通过强化业务管控、风险筛查和科技应用等措施，业务品质或有望继续保持良好态势。
资本市场波动致投资收益有所承压，资负久期匹配进一步优化。在资本市场剧烈波动、利率中枢下移背景下，2022 年前三季度公司整体投资收益有所承压，年化净投资收益率为4.2%，年化总投资收益率为2.7%，整体保险资金投资组合规模超4.29 万亿，较年初+9.6%。公司投资组合中债权计划及债权型理财产品信用较好，同时审慎开展不动产投资业务，提高资产质量，严控投资风险。公司通过积极配置国债、地方政府债等长久期资产使得保险资金资产负债久期匹配不断优化。
投资建议：2022 年前三季度，面对复杂多变的内外部挑战，公司坚定推进“渠道+产品”改革，强化产品创新和渠道改革，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，不断推进“管理式医疗模式”构建。1）人力和渠道端：坚定推动代理人队伍高质量转型，持续深化与平安银行银保合作以及积极探索社区网格化和下沉渠道，有望进一步提升寿险产能；2）产品端：持续创新和升级产品体系，持续深耕重疾市场，适时推出增额终身寿险产品满足客户稳健理财需求等；3）服务端：依托集团医疗健康生态圈，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势，为客户提供多样化健康管理服务；4）科技端：公司在金融科技、数字医疗领域持续探索创新商业模式，致力于实现反哺金融主业。整体看，我们预计寿险营销队伍质态有望进一步提升，负债端有望迎来边际改善。投资端资产负债久期匹配有望进一步优化，未来仍应重点关注资本市场恢复情况。我们认为当前估值已反应悲观预期，建议关注。
风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。