和讯SGI公司|华天科技SGI指数最新评分75分， 业绩增速放缓，股价下行，因半导体板块拖累？

　　2022 年上半年，受地缘政治冲突、疫情、通胀等多种因素的影响，全球经济增长进一步放缓。全球半导体行业经历了 2021 年高速增长后，2022 年上半年增速开始回落，且结构性分化较为明显：一方面，与普通消费电子相关的产品需求较为疲软，另一方面与汽车、新能源等相关的产品需求较为旺盛。

　　扣非净利润下降34.72%

　　与市场共振，2022年上半年，华天科技(002185)实现营业总收入62.21亿元，同比增长10.72%；归母净利润5.14亿元，同比下降16.1%。值得注意的是扣非净利润3.13亿元，同比下降34.72%，公司在今年上半年经营性收入增长缓慢，主营业务盈利能力不强。

　　从华天科技和讯SGI指数评分分析，公司获得75分。从图中显示，自从进入2021年以来得分相对稳定，并且得分有冲高的趋势，侧面反映公司发展欣欣向荣。

　　华天科技业绩具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2020年到2022年一季度得分相对较低。

　　半导体封测即集成电路的封装、测试环节，是加工后的晶圆到芯片的桥梁，属于半导体制造的后道工序。从价值占比看，在封测环节里，根据Gartner 数据，集成电路封装环节价值占比约为80%-85%，测试环节价值占比约为15%-20%。

　　在消费电子相关的产品需求较为疲软的情况下，2022年上半年华天科技业绩可以说优异，但是与2021年相比颇为暗淡。

　　投资收入为-3099万元，拖累净利润

　　2021年是半导体行业大发展的一年，全球半导体行业保持高景气度。根据美国半导体行业协会（SIA）统计，2021年全球半导体销售额达到5559亿美元，同比增长26.2%，全年出货 量达到1.15万亿只。

　　2021年我国集成电路产业销售额为10458.3亿元，同比增长18.2%。其中，设计业销售额为4519亿元，同比增长19.6%；制造业销售额为3176.3亿元，同比增长24.1%；封装测试业销售额为2763亿元，同比增长10.1%。

　　2021年，华天科技共完成集成电路封装量496.48亿只，同比增长25.85%，晶圆级集成电路封装量143.51万片，同比增长33.31%，实现营业收入120.97亿元，同比增长44.32%。

　　图：2021年华天科技年报

　　2021年投资收入为-3099万元的前提下，非经营性收入是3.15亿元，同比上涨85.2%，为净利润增长提供广阔空间。归属于上市公司股东的净利润14.16亿元，同比增长101.75%。

　　2021年加权平均净资产收益率14.04%，比上年同期增加5.34%。华天科技2021年净资产赚取利润比较高，综合管理水平优秀盈利能力逐渐强。

　　毛利率遥遥领先

　　图：2021年华天科技年报

　　从毛利率来看，华天科技2021年有大幅上涨。与通富微电(002156)、长电科技(600584)相比华天科技遥遥领先，其中原因是：

　　1、华天科技其向上游原材料及设备布局，降低了综合成本，其子公司华天宝鸡从事半导体引线框架及封装测试设备的生产及销售。另外，由于华天科技位于甘肃天水，人力成本和土地成本较低。

　　2、2021年，长电科技先进封装占比43%、传统封装占比51%、测试占比6%。收入占比来看，先进封装占比约50%。华天科技主营业务为芯片封测，占比98.47%，其余为LED业务。其中，先进封装收入占比超过70%。通富微电主营业务是芯片封测，占比98.37%。先进封装收入占比超过70%。

　　先进封装的毛利率较高，但先进封装收入占比差不多的情况下，通富微电的毛利率低于华天科技，是因为其苏州和槟城工厂的机器设备折旧年限为五年，而华天科技的折旧通常在七年左右。

　　公司毛利润（%）

　　从毛利率变动趋势上看，近三年，行业毛利率整体提升超100%，原因是封测价格涨价约200%。2022Q1，通富微电、华天科技毛利率下滑，均是新增产能投产，折旧增加所致。

　　2021年11月9日华天科技发布公告，使用使用募集资金10.3亿元对全资子公司华天科技(西安)有限公司进行增资，用于其实施募集资金投资项目“高密度系统级集成电路封装测试扩大规模项目”。

　　使用募集资金9亿元对全资子公司华天科技(昆山)电子有限公司进行增资，用于其实施募集资金投资项目“TSV及FC集成电路封测产业化项目”。

　　固定资产折旧高，现金流承压

　　长电科技、华天科技、通富微电三家半导体封测企业净现比较高，主要是：因为封测为重资产行业，固定资产折旧占净利润比例较高，常年在100%以上。

　　图：折旧/净利润（单位：%）

　　合同负债占比华天科技更相对较低，通富微电（2.61%）＞长电科技（1.62%）＞华天科技（1.5%）。近三年净现比均出现下滑，原因是净利润增长速度高于经营活动现金流。

　　几家封测厂商的经营现金流与资本支出相匹配，2021年通富微电和华天科技资本支出金额增长明显，用于扩建产能。华天科技资本支出主要用于南京先进封装产能项目的建设。

　　为解决现金流紧张，借贷也在攀升。值得注意的是华天科技的资产负债率为40.07%而2020年同期是39.79%。在营收扩大的局面下资产负债率仍然保持较高。2020年到2021年长电科技公司的资产负债率从 50.10%下降到 43.39%，长电科技同样在营收扩大的前提下不断“瘦身”。

　　截至2022年二季度末，华天科技长期借款较上年末减少16.91%，占公司总资产比重下降1.66%，上半年偿还长期借款增加；短期借款较上年末增加24.13%，占公司总资产比重上升1.40%，主要是公司流动资金借款增加。

　　资产负债率高影响华天科技盈利，若在市场景气的话，利用债务提高生产能力扩大生产抢占市场份额。但是市场不景气的话，华天科技净利润将被被债务反噬。

　　股价下行，因半导体板块拖累？

　　业绩大涨、股价持续下跌，封测龙头华天科技正在遭遇行业的普遍困境。2021年以来，通华天科技的股价震荡下跌，尤其是进入2022年，波动更加明显。

　　4月27日股价曾一度跌至7.71元/股的阶段性低点。8月9日由于一项境外法案刺激，华天科技价如同打了强心剂，创一年以来新高11.06元/股，但是好景不长，大涨之后股价随之进入调整下跌。截止发稿是8.97元/股， 2022年股价已跌去约30.3%。

　　事实上自从进入2022年半导体板块下滑36.06%，除了业绩增长速度放缓，华天科技股价有被板块下滑拖累的嫌疑，华天科技股价跌幅小于板块跌幅，公司抗跌性优秀。 

　　库存节节攀升，现金流增加67.36%

　　受益于全球半导体行业的快速发展，市场需求旺盛，华天科技订单饱满，主营业务发展迅速，产销存量均有增长。

　　图：2021年华天科技年报

　　2021年集成电路生产量高于销售量，LED生产量略低于销售量实现去库存。

　　图：2021年华天科技年报

　　2021 年 12 月 31 日，华天科技存货金额为21.7亿元，同比上涨59.5%。2021年存货金额占总资产比例7.25%，同比也有上涨。

　　截至2022年上半年末，华天科技存货金额24.47亿元，占净资产的15.91%，较上年末增加2.3亿元。其中，存货跌价准备为3965.4万元，计提比例为1.62%。

　　库存主要包括原材料、周转材料、在产品、 库存商品、发出商品等。

　　面对未来营收或可能扩大的局面，华天科技积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。另一角度来看，原材料库存积压并不是好消息。如果华天科技技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　图：2021年华天科技年报

　　随着华天科技业务规模的快速增长，存货的绝对金额将随之上升。若公司未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或者公司不能如期推进客户认证进度，就可能导致存货无法顺利实现销售，从而使华天科技存在增加计提存货跌价准备的风险。

　　2021年应收账款17.3亿元，同比增长21.4%，值得欣慰的是在库存和现金流节节攀升的局面下，2021年现金流增加67.36%。

　　2021年虽然研发投入金额有上涨，但是占营业收入比重却在下滑。2021年度华天科技共获得授权专利34项，其中发明专利6项。