绝味食品(603517):收入增速环比提速 盈利能力短期承压

2022-10-27 18:45:02 和讯网  吕昌/周缘
  投资要点:
  事件:公司发布2022 年三季报,22 年前三季度实现营收51.20 亿元,同增5.64%;实现归母净利润2.19 亿元,同减77.24%;扣非后净利润2.67 亿元,同减71.20%。测算单三季度实现营收17.84 亿元,同增4.77%;实现归母净利润1.21 亿元,同减73.85%;扣非后净利润1.16 亿元,同减74.02%。我们在三季报前瞻中预测公司22Q3收入同比5%,利润同比下降70%,收入和利润符合预期。
  投资分析意见:考虑今年成本压力大于预期,且目前原材料价格仍处于高位,同时投资收益确认项目进度偏慢,出于对明年消费场景恢复和成本下行的谨慎性假设,我们预计22-24 年单位原材料同比分别为16%/-10%/1%(22-24 年前次为7%/-2%/0%),下调盈利预测,预计22-24 年归母净利润为3.22、11.17、13.65 亿(22-24 年前次为7.05、11.73、14.72 亿),分别同比增长-67%、246%、22%,对应EPS 分别为0.53、1.83、2.24 元(22-24 年前次为1.14、1.90、2.38 元),当前股价对应2022-24年PE 分别为96、28、26 倍,尽管今明年公司阶段性面临消费场景和成本端压力,但门店拓展符合预期,市占率持续提升,根据可比公司34x 平均估值,我们给予23 年34xPE,较当前股价仍有22%的空间,维持买入评级。公司保持战略定力,坚持份额为导向,其管理能力、供应链布局在当前时点优势会不断显现,我们相信在疫情的影响过后,公司的领先优势会进一步放大,仍看好公司中长期的成长性和盈利能力的提升空间。
  门店缺口收窄,收入环比提速。根据渠道反馈,受疫情反复影响,Q3 绝味同店较去年仍有一定缺口,公司通过精细化管理门店,7-9 月同店收入持续环比改善,预计9 月总体同店缺口已收窄至个位数水平,Q4 在世界杯等相关促销影响下,门店客流量提升,叠加产品提价,同店收入有望加速修复。拓店方面,预计Q3 公司门店拓展顺利,但较上半年拓店速度将放缓,同时部分门店因疫情管控暂停营业。预计绝味会延后实施星火燎原计划,但我们预计全年公司仍通过内生开店实现1500 家左右的新增门店目标。分产品看,22Q3 鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他增速分别为-3.3%/65.9%/19.7%/ 89.6%,包装产品高增主因武汉零点和代工产品快速增长。分地区看,22Q3 西南/西北/华中/华南/华东/ 华北分别实现营收2.20/0.21/5.52/4.07/3.10/1.81 亿元, 分别同比-9.1%/115.3%/17.0% /13.7%/-10.6%/-5.8%,西南和西北地区收入变化主因工厂调整所致,合并计算西部地区小幅下降4%,而华东地区收入主因疫情反复收入下降明显。
  成本压力下毛利率承压,高基数下净利润变化明显。22Q1-Q3 公司实现毛利率26.47%,同比下降7.08pct,其中22Q3 公司毛利率23.58%,同比下降8.02pct,主要系鸭副等原材料价格仍处于高位。22Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/7.7%/0.5%/0.3%,分别同比3.1pct/1.6pct/0.3pct /0.3pct,其中22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.5%/0.7%/0.4%,分别同比-0.6pct/0.8pct/0.4pct /0.4pct,销售费用率下行主因公司优化费用投放。此外,公司22Q3 投资收益净亏损9.66 万元(去年同期收益2.72 亿元),综上,22Q3 公司实现净利率6.05%,同比下降20.83pct。
  股价表现催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
核心假设风险:原材料成本上涨、消费场景持续受限,食品安全事件 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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