深度*公司*银轮股份(002126)：Q3业绩高增长 管理改革及激励措施初见成效

　　公司发布2022 年三季报，前三季度共实现营业收入60.0 亿元（+2.9%）；归母净利润2.3 亿元（+7.3%）；其中Q3 实现营业收入21.3 亿元（+20.1%），归母净利润1.0 亿元（+147.8%），业绩表现优异。新能源收入占比快速提升，多点开花助力业绩增长。公司实施股票期权激励计划，推动管理及考核变革，利好长期发展。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.44元、0.68 元和0.94 元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　Q3 收入快速增长，业绩表现优异。公司前三季度商用车及非道路业务实现收入29.5 亿元（-24.0%），乘用车业务收入24.0 亿元（+54.8%），工业及民用业务3.4 亿元（+39.3%），尽管有疫情等不利因素影响，整体收入仍同比增长2.9%。前三季度毛利率同比下降0.5pct，预计是前期原材料、运费涨价等所致。销售及管理费用分别同比下降5.0%、7.0%，预计降本等所致。研发费用同比增长19.9%，预计是投入加大及人工费用增加所致；财务费用同比下降53.5%，预计是汇兑收益增加所致；四项费用率同比下降0.8pct。收入同比增长、毛利率及费用率同比下降，前三季度归母净利润同比增长7.3%。其中Q3 公司收入同比增长20.1%，毛利率同比提升1.6pct（预计材料及运费回落）；研发费用同比增加0.33 亿元，财务费用同比下降0.24 亿元，四项费用率同比下降2.8pct，实现归母净利润1.0 亿（+147.8%），业绩表现优异。
　　新能源收入占比快速提升，多点开花助力业绩增长。2022 上半年公司新获订单有望增加年化收入28 亿元，其中新能源占比超过75%，业务结构持续优化。2022 年国内新能源汽车持续高增长，公司前三季度新能源业务收入12.2 亿元（+106.1%），占比20.3%，后续有望快速提升。随着芯片短缺缓解及消费刺激政策实施，国内乘用车销量回暖，公司有望持续受益。商用车领域，受宏观经济等影响销量短期承压，预计后续有望逐步回升。公司新能源、乘用车及商用车业务多点开花，加上储能、车载电子冷却系统等新业务拓展，业绩有望快速增长。
　　管理改革加激励政策有望推动业绩持续增长。公司实施2022 年股票期权激励计划，有望提升核心员工积极性，利好长期发展。此外公司推动管理模式及考核模式变革，积极开源降本，经营重心由收入逐步转向利润。
　　从Q3 业绩来看，销售及管理费用率同比下降，加上毛利率提升，利润实现高增长，管理改革初见成效。后续有望持续改进，推动业绩长期增长。
　　估值
　　受疫情及销量等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.44 元、0.68 元和0.94 元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。