金雷股份(300443)：业绩环比提升明显 有序推进铸造扩产

　　事件：公司发布三季报，2022 年1-9 月，实现营业收入12.12 亿元，同比-3.94%，归母净利润2.35 亿元，同比-42.33%；单Q3，收入5.71 亿元，同比+23.6%，归母净利润1.17 亿元，同比-16.3%。
　　点评：
　　收入端同比增速降幅如期收窄，单Q3 出货环比提升贡献收入增长：
　　根据国家能源局数据，从并网口径看，2022 年1-9 月，国内风电合计新增并网19.24GW，同比增长17.1%，单Q3，新增并网6.3GW，同比增长12.7%，环比提升25%。下游风电行业新增装机仍保持较高景气度，自7 月份以来，风场开工复苏带动产业链进入集中交付阶段，零部件环节出货规模逐月提升，伴随下游整机交付、吊装，也加快了收入确认节奏，公司单Q3 收入环比提升63%。根据wind 公开投资者调研纪要，公司四季度订单仍然饱满，我们预计，四季度出货仍有望保持环比提升趋势，并有望带动公司全年收入同比回正。
　　利润端同比下滑幅度仍较大，主要系钢材原材料价格上涨致盈利能力承压：前三季度，公司整体毛利率28.46%，同比-13.83pct，净利率19.41%，同比-12.92pct。从费用端表现来看，期间费用率6.11%，同比-0.39pct，公司费用控制得当，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、+0.78、-0.08、-1.13pct。盈利能力下滑主要系原材料成本压力下，毛利率下滑所致。从单季度毛利率表现来看，Q1、Q2、Q3 分别为26.9%、27.4%、29.9%，具有较为明显环比提升趋势，我们认为，自5 月份大宗原材料价格下行以来，公司成本压力释放正逐步反映在报表中。
　　以风电主轴为核心，铸锻造双轨并进，关注公司未来铸造产能释放节奏。公司8 月底发布向特定对象发行股票预案公告，拟募集21.5 亿元，其中17.5 亿元投向海风部件制造项目，该项目即属于东营40 万吨铸造项目一期规划，10 月21 日，申请已获得深交所受理。公司紧锣密鼓推进再融资保证资金投入，助力海风大MW 铸造主轴产能释放，公司前期已通过自有资金开工建设，截至2022 年9 月末，公司在建工程5.37亿元，环比二季度末增加83%，主要系对东营项目投入增加所致。未来，海风大机型装机放量，铸件主轴需求增加，而大MW 铸锻件供给短缺，根据wind 公开投资者调研纪要，公司目前铸造有效产能2 万吨，东营一期项目预计2024 年达产，伴随期间产能有序释放，2024 年公司铸造有效产能有望超过10 万吨，综合竞争实力提升，顺应行业大型化发展以及海风装机成长趋势，有望充分受益，贡献业绩增量。
　　投资建议：预计2022-2024 年，公司分别实现营业收入19.10、25.50、34.83 亿元，分别同比增长15.7%、33.5%、36.6%，归母净利润3.94、5.50、7.74 亿元，分别同比增长-20.6%、39.5%、40.8%，对应PE 30、21、15X。
　　给予“买入-A”评级，6 个月目标价51.4 元，相当于2023 年24X 倍市盈率。
　　风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压；产能释放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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