华能水电(600025)：汛期来水偏枯拉低电量增幅 光伏电站开工逐步投产

事件
华能水电发布2022 年第三季度报告
华能水电发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度，公司实现营业收入167.9 亿元，同比增加8.16%；实现归母净利润为59.64亿元，同比增加22.68%；实现扣非归母净利润60.57 亿元，同比增加26.68%；加权平均ROE 为8.88%，同比增加14.88 个百分点；基本EPS 为0.33 元/股。2022 年第三季度，公司实现营业收入56.6 亿元，同比减少0.09%，归母净利润与扣非归母净利润分别为21.22 亿元和21.33 亿元，同比变化-2.21%和+5.15%。
简评
发电总量同比增长，汛期偏弱拉低增幅
公司是国内领先的大型水电开发企业，公司在云南省内装机规模排名第一。截至2022 年6 月30 日，公司装机容量达2318.38 万千瓦，是澜沧江-湄公河区域最大的清洁电力运营商。2022 年前三季度，公司完成发电量792.90 亿千瓦时，同比增加5.46%；上网电量787.24 亿千瓦时，同比增加5.47%。其中，水电、光伏和风电分别实现上网电量783.58 亿千瓦时、1.06 亿千瓦时和2.61亿千瓦时，同比变化+5.55%、+6%和-15.53%。前三季度，上网电量同比增长主要系2022 年上半年澜沧江流域来水同比偏丰2到3 成且2022 年前三季度云南省内用电需求同比增加145 亿千瓦时。2022 年第三季度，公司完成上网电量293.32 亿千瓦时，同比增加0.05%，环比减少8.06%。2022 年前三季度，公司上网电量同比增长5.47%，较上半年增幅下降了3.5 个百分点，主要系澜沧江流域主汛期（7-9 月）来水同比偏枯3-4 成，前三季度来水总体同比偏枯1-2 成。
量价齐升增进公司营收，经营现金流入稳定增长2022 年前三季度，公司实现营业收入167.9 亿元，同比增加8.16%；实现归母净利润为59.64 亿元，同比增加22.68%。主要原因包含公司前三季度上网电量同比增长5.47%，公司综合结算电价同比上升以及公司债务结构优化，成本管控加强，财务费用降低。2022年前三季度，公司利息费用23.27 亿元，同比减少9.42%。2022年前三季度，公司实现扣非归母净利润60.57 亿元，同比增加26.68%，主要系公司前三季度因公允价值变动损益及投资收益确认额等因素影响导致非经常损益-0.92 亿元，较去年同期非经常损益0.81 亿元减少1.73 亿元。2022 年前三季度，公司经营现金流量稳定增长，经营活动所产生的现金流量净额为134.34 亿元，同比增长7.22%，主要系经营活动现金流入增加。
投资增长拓展业务，新建光伏电站投产，维持华能水电“买入”评级公司2022 年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-40.73 亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加104.41%，主要系上半年澜沧江上游水电及新能源项目基建投入同比增长。公司新能源电站建设稳步进行中，2022 年第三季度，公司新松坡光伏、大栗坪光伏和小湾光伏电站开工后逐步开始投入运营，其规划设计装机容量分别为12 万千瓦，90 万千瓦和4 万千瓦。公司作为区域龙头，动态调整完善“十四五”发展规划和中长期发展战略。2022 年，公司计划资本性支出105.12 亿元，主要用于托巴电站、新能源项目及澜沧江上游云南段和西藏段电站的建设，其中拟计划投资50 亿元发展新能源项目，拟投产装机容量130 万千瓦；“十四五”期间，公司计划逐步开工建设澜上西藏段，该段规划有8 个梯级水电站，合计装机规模达961.8万千瓦，并规划有1000 万千瓦光伏装机。公司长短期目标协同发展，进一步增强澜沧江梯级联合调度优势，有望显著增厚公司业绩。我们预期公司2022 年-2024 年营业收入分别为207.27 元、209.68 亿元、211.77 亿元，归母净利润分别为70.84 亿、72.35 亿和73.66 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.4 和0.41 元，维持“买入”评级。
风险提示：
新项目进度不及预期风险：目前，公司正积极新项目电站的投资建设，如果因疫情、建设成本上涨等因素导致公司新项目电站建设放缓，公司未来的营收增长可能将不及预期，利息偿还能力也会有所下降。
电价调整风险：目前公司综合结算电价同比较高。由于云南省电价交易市场化程度较高，如果因疫情等因素导致云南省用电需求减弱，公司综合结算电价可能会因此下降。此外，如果政府相关电价政策发生改变，公司综合结算电价也有下降的风险，公司营收会相应降低。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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