以岭药业(002603)：利润增长表现亮眼 持续看好中药创新药龙头长期成长性

事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报。2022Q1-Q3公司实现营业收入79.46 亿元，同比下滑2.04%；实现归母净利润14.14 亿元，同比增长15.58%；实现扣非归母净利润14.16 亿元，同比增长20.60%。单季度来看，2022Q3 公司实现营业收入23.80 亿元，同比增长7.41%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长40.92%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长49.32%。
利润增长表现亮眼，费用优化成为关键。从收入端来看，22Q3 公司营业收入同比增长7.41%，增速略低于市场预期，我们认为主要与心脑血管用药院内推广受限有关。22Q3 全国各地依然面临新冠疫情散发的局面，公立医院防控管理严格，处方药入院推广成为行业共性的难题，公司心脑血管“三驾马车”产品销售基数大，成为拖累公司增长的主要原因。从利润端来看，22Q3 公司归母净利润同比增长表现亮眼，我们认为主要与费用端优化有关。公司22Q3 销售毛利率为61.54%，同比21Q3 减少1.28pct，销售净利率为15.33%，同比21Q3增加3.66pct。其中，22Q3 销售费用率为29.07%，同比21Q3 减少4.75pct，成为费用端优化的关键，我们认为主要与公司销售团队的结构性调整优化有关，而管理费用率和研发费用率相对稳定，与去年同期相比持平微降。
短期催化剂较多，长期成长性突出。2020 年中药新药分类注册改革以来，中药创新环境大幅改善，国内迎来中药创新药蓬勃发展的黄金时期。我们认为，公司作为国内领先的中药创新药龙头企业，短期催化剂较多，长期成长性突出：（1）今年夏天沉溺多年的流感疫情卷土重来未，我国南方多个重点城市受到冲击，根据流感病毒的传播特点，冬季可能还会出现流感疫情的流行，与此同时新冠病毒不断反复，公司独家品种连花清瘟胶囊/颗粒同时拥有流感和新冠两个适应症，有望双重受益。（2）公司去年获批上市的两款新药“益肾养心安神片”和“解郁除烦胶囊”，已经参加今年的国家医保谈判，如果能够顺利通过谈判进入医保目录，我们预计明年放量可期。（3）国家基药目录扩容在即，公司独家品种“连花清咳片”“夏荔芪胶囊”等产品临床疗效确切、使用基础广泛，有望参加基药目录申请，如果入选将借助“基药986”政策实现渠道下沉。（4）根据CDE 官网，公司今年有“柴芩通淋片”（1.1 类）、“养正消积胶囊”（2.3 类）申报IND 批件，“芪黄明目胶囊”（1.1 类）申报NDA 批件，中药创新药研发管线推进顺利。
投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为105.90亿元、124.19 亿元、145.55 亿元，归母净利润分别为16.26 亿元、19.28 亿元、22.67 亿元，对应的EPS 分别为0.97 元、1.15 元、1.36元，对应的PE 分别为29.4 倍、24.8 倍、21.1 倍，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：新冠疫情不确定性风险；创新研发失败的风险；销售扩张不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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