巨化股份(600160)：HFCS产销维持高位 关注资本开支和业绩弹性

　　业绩回顾
　　三季度业绩超出我们的预期
　　公司公告1-3Q22 业绩，实现营收163.77 亿元，同比+29.74%，实现归母净利16.99 亿元，同比+557.25%，扣非后归母净利16.37 亿元。单Q3 实现营收58.73 亿元，环比-0.40%，归母净利7.46 亿元，环比+3.73%，扣非后7.38 亿元，受益于HFCs 销量和盈利水平的良好维持，公司Q3 业绩超出我们此前的预期。
　　发展趋势
　　三季度产销环比良好维持，费用率稳定：主营业务Q3 销量环比来看：氟化工原料（+6.1%），制冷剂（+3.7%），其中HFCs（-0.5%），含氟聚合物材料（-2.6%），含氟精细化学品（+31.5%）食品包装材料（+11.6%），石化材料（-19.8%），基础化工品及其他（+3.8%）。生产端除石化材料外，其他业务在二季度基础上均维持高开工，而受益于制冷剂价格稳定和原盐、电石等原材料跌价，Q3 毛利率环比+2.0ppt至19.1%，期间费用率环比-0.43ppt至5.40%。
　　高强度资本开支持续：截至三季度末公司完成资本开支18.77 亿元，1 万吨/年PVDF项目二期进入试生产阶段，配置乳液法和悬浮法两种工艺路线，我们认为后期锂电级产品放量可期。报告期内2.35 万吨/年PVDF树脂等项目按期开工建设；子公司巨化化工科技规划拟引进国际成熟技术，建设15 万吨/年PTT、7.2 万吨/年PDO项目。3Q22 末公司在建工程39.86 亿元，相比2Q22 末增加8.23 亿元，往后看，持续高强度资本开支下，我们看好公司未来成长性的兑现。
　　HFCs 市场地位稳固：公司前三制冷剂销量同比+19.85%至23.97 万吨，其中HFCs 同比+18.56%至17.99 万吨。根据百川盈孚数据目前R32 和R134a 仍亏损毛利中，我们认为2020-2022 年三年配额基准期结束后有望继续修复盈利，公司HFCs 龙头地位稳固，持续关注未来市场景气翻转后的业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　由于HFCs 盈利持续修复中，我们分别上调2022-2023 年盈利预测40%和57%，预计EPS 分别为0.79/0.95 元，当前股价对应2022-2023 年P/E 分别为20.4/17.0x。基于周期股整体估值承压，仍维持公司目标价20 元，对应2022-2023 年25/21x 市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　宏观经济下行风险；制冷剂市场竞争持续时间超预期，行业整合低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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