盾安环境(002011)：盈利能力改善 紫金入局利好公司长期发展

事件：Q3单季度 收入23.80 亿元，同比+1.76%，归母净利润1.09 亿元，同比+31%，扣非后归母净利润1.08 亿元，同比+42.04%。前三季度公司实现营业收入72.56 亿元，同比-1.60%，实现归母净利润7.02 亿元，同比+105.02%，实现扣非后归母净利润3.74 亿元，同比+19.63%。
点评：
Q3 营收扭亏，热管理业务稳定增长。Q3 公司收入端实现扭亏，主业制冷阀件方面我们预计保持平稳，格力订单转移尚未完全兑现，后续随着定增事项落地，未来制冷主业收入有望回暖。我们预计Q3 公司热管理业务收入规模约5000~6000 万元，随着公司客户拓展推进，热管理业务有望加速发展。
盾安控股再偿债1 亿，紫金入局有利于维护中小股东权益。盾安控股同意进一步偿还关联担保债务1 亿，有助于公司改善现金流状况，将对公司22 年财报产生积极影响。同时，格力同意盾安控股将所持9.73%股份转让给紫金矿业，我们认为资金矿业的入局有利于公司未来长期治理，避免格力完全主导公司经营决策，我们预计资金矿业不会参与日常经营，但或可有效维护中小股东权益。格力兜底债务金额下降为2.3 亿，相关资金将于10 月底前到账，Q4 公司预计仍将有3.3 亿前期计提担保损失冲回。
盈利能力小幅提升，资产负债结构显著改善。Q3 公司实现毛利率18.47%,同比+1.30pct，我们认为毛利率提升的原因主要在于1）原材料成本下降；2）商用业务、电子膨胀阀等产品占比提升。Q3 公司归母净利润率同比提升1.02pct 至4.58%。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.55/-1.10/+0.43/-1.11pct，公司资产负债结构明显改善，利息支出同比下降55.68%。
经营活动现金流净额大幅提升。1）Q3 期末公司货币资金+交易性金融资产合计8.31 亿元，较期初-21.85%，我们认为主要原因是公司提前偿还担保债务所致。Q3 期末应收账款和票据合计10.64 亿元，较期初-7.84%；Q3 期末在建工程合计1.37 亿元，较期初+60.98%，主要系设备安装款增加；Q3 期末公司其他流动负债合计1.41 亿元，较期初-82.29%，主要系公司清偿了关联担保项下连带责任款以及盾安控股偿还的关联担保冲回已计提的预计负债。2）Q3 公司经营活动现金流净额4.21 亿元，同比+168.97%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
盈利预测及投资评级：暂不考虑Q4 仍有3.3 亿债务冲回可能，我们预计2022-2024 年收入100.8/109.4/122.2 亿元，同比+2.5/8.5/11.7%；归母净利润8.7/6.8/8.8 亿， 同比+113.9/-21.6/+29.1% ， 对应PE14.1/18.0/13.9x。维持“买入”评级。
风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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