和讯SGI公司|千亿龙头大全能源翻倍的业绩增长持续多久？硅料价格断崖式下降？

　　2022年10月28日，大全能源二季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了88分。

　　“硅料四大天王”之一大全能源10月27日晚间披露了三季报，业绩光鲜，量利齐升，然而隔日股价非但没有高升，反而低开低走，截至收盘下挫-2.27%。

　　另外，随着硅料跌价预期正在酝酿，届时断崖式下降的硅料是否会终结涨势强劲的SGI指数评分，引发股价地震？

　　图：大全能源和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　一、翻倍的业绩增长持续多久？

　　10月27日晚间，大全能源披露三季报，前三季度营收246.8亿元，净利润150.85亿元，同比增长237.23%。第三季度营收83.4亿元，净利润55.6亿元，同比增长140.45%。

　　引人关注的是，硅料毛利润非常高。按照大全能源三季度的产销情况来看，单位销售价为224.02元/公斤，单位成本为58.58元/公斤，毛利率高达73.8%。

　　对于业绩翻倍的成因，大全能源表示，由于硅料供求关系持续紧张，加上公司年初新增产能释放，前三季度，公司硅料销售量利齐升，盈利能力持续提升、报告期内实现业绩显著增长。

　　披露三季报的前一日，大全能源还公告，签下了千亿元的硅料销售长单，并因为合同双方公布订单金额的巨大差异引发投资者猜测，由此也将硅料价格变局推上风口浪尖。

　　合同约定2023年至2028年某客户预计共向大全能源及子公司内蒙古大全采购43.2万吨原生多晶硅（太阳能(000591)级免洗硅料），按均价30.30万元/吨（含税）测算，预计采购金额约为1308.96亿元。

　　对于这份1300亿的销售长单，TCL中环并不认可。二者测算的合同金额却出现较大出入，TCL中环则测算为630.72亿元，仅为大全能源预计金额的一半。

　　原因在于两者采用的硅料测算价格不同。大全能源是参考PVInfoLink最新（2022年10月20日）公布的多晶硅致密料均价30.3万元/吨（含税）；而TCL中环则按照PVInfoLink于10月发布的价格预测，预计2022-2027年多晶硅致密料价格，计算均价为14.6万元/吨（含税）。

　　两者相差一半，总销售金额差异极大。硅料长单基本上都是锁量不锁价，TCL中环选用更低的远期硅料价格估算，从侧面体现了其对硅料价格走势更为悲观的判断，两家厂商公告中的分歧，也明确指向未来硅料价格将出现明显下降的情形。

　　二、硅料价格断崖式下降？

　　进入四季度，光伏产业链各环节的价格纷纷迎来预期调整拐点，上游环节的调整格外受关注。电池环节盈利修复，具备价格上调的基础，上游硅料环节的跌价预期正在酝酿。

　　行业产能过剩风险已经隐隐显现，对于硅料业务几乎占总营收全部的大全能源来说，一旦硅料价格波动过大，将会承受极大的业绩压力。

　　从两个层面可以感知硅料市场盼跌和恐慌气氛逐渐升温，一方面体现在贸易环节自9月开始的加速出清，虽然整体占比有限，但是在现货交易方面释出较强信号。

　　另一方面，硅料买家心态持续转变，持续减少硅料流通库存以及生产通道中的冗沉量，最大限度减少或避免跌价损失的心态持续发酵。

　　总体而言，上游供需关系年底即将成为临界点，预计硅料价格难以在短时间内出现断崖式下跌，但是若11月拉晶环节稼动率保持环比上升的话，硅料价格下跌发生的时间点可能会被继续延后。

　　券商对后市表现也较为悲观，中信建投(601066)预计，在2022年底全年组件排产告一段落后，叠加硅料产能继续释放，硅料价格将正式进入下降通道。Q4（尤其是12月）开始，硅料将出现长期向下拐点。

　　硅料价格能否迎来拐点，还要结合市场装机量来分析，西部证券(002673)预计，2023年全球新增光伏需求达320GW，对应硅料需求为115万吨。而在供给端，由于各企业扩产，2023年预计硅料有效产能将达到130万吨，高于需求15万吨。

　　远端的供给在匹配需求上绰绰有余，明年硅料价格注定难逃跌价命运，对于重仓硅料业务的大全能源无疑是一个重大利空，经营状况乃至股价预期或将进入震荡时刻。