恒逸石化(000703)：价差收窄叠加库存高企致业绩下滑 股份回购彰显长期发展信心

　　事项：
　　公司发布22 年三季报，前三季度累计实现收入1233.16 亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润13.17 亿元，同比减少56.66%。其中Q3 单季度实现收入435.12亿元，同比增长20.77%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比减少159.91%。Q3公允价值变动净收益为-2.05 亿元，主要系外汇及商品套期保值公允价值变动。
　　评论：
　　价差收窄叠加库存高企，Q3 业绩承压。受欧美央行加息带来的全球经济衰退预期影响，伴随夏季出行高峰季的结束，三季度以来海外成品油需求有所回落。
　　22Q3 美国炼厂开工率及汽油库存基本保持平稳，而汽油进口总量环比减少14%，成品油消费端面临较大压力。另一方面，海外地缘政治博弈加剧，OPEC+史上最大减产落地，原油价格波动加大，22Q3 布伦特原油均价101 美元/桶，同比/环比分别+37%/-11%，仍处于相对高位。受原油价格高位且下游需求不振影响，海外成品油价差有所收窄，22Q3 新加坡汽油/柴油/航空煤油平均裂解价差分别4.83/31.03/28.19 美元/桶，环比分别-80%/-17%/-16%。国内业务方面，Q3 化纤下游织机平均开机率62.5%，较Q2 环比减少约5PCT，POY/DTY/FDY三季度平均库存天数均较Q2 环比提升2 天至32/36/35 天，高成本库存销售进一步压缩利润，22Q3 公司毛利率环比减少5.5PCT 至0.29%。
　　海外成品油价差有望改善，国内聚酯企稳上行。往后看，东南亚成品油的价格将更多反应区域自身的供需格局，而东南亚炼厂产能的长期供给不足与持续增长的成品油需求之间的矛盾，预计将持续推升东南亚炼厂景气度。四季度以来，海外成品油价格持续向好，其中柴油/航空煤油平均裂解价差已较Q3 环比分别+28%/+4%；汽油价差虽有所收窄，但已处于10%左右的较低历史分位，盈利改善可期。受益于需求端的稳步复苏，国内聚酯产业逐步企稳，四季度至今POY/FDY/DTY 平均价差环比Q3 分别+9%/+26%/+6%，库存天数亦有所降低。
　　股份回购彰显长期发展信心，聚酯行业集中度有望持续提升。基于对公司未来发展前景的坚定信心，公司于10 月27 日公告推出第三期股份回购方案，计划以自有资金回购公司股份，回购价格不超过11.50 元/股，回购总额10-20 亿元，用于转换公司前期发行的可转债。近期，福建逸锦10 万吨绿色环保聚酯装置已投产运行，公司当前拥有聚酯纤维（长丝和短纤）合计产能806.5 万吨/年，差别化率稳步提升，产品核心竞争力不断增强，随着中小产能的加速出清，公司有望长期受益于行业集中度的持续提升。
　　投资建议：考虑到海外炼厂景气复苏仍需时间，且国内聚酯盈利改善尚需传导，因此我们下调公司22-24 年归母净利润预测分别至20.16、40.18、49.49 亿元，对应EPS 分别为0.55、1.10、1.35 元（此前预测为1.16、1.28、1.48），当前市值对应PE 分别为13x、6x、5x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2023 年8 倍PE，对应23 年目标价8.8 元，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、海外税收政策变更风险、产能建设不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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