爱柯迪(600933)：3Q营收净利双新高 高业绩预期验证

　　事项：
　　公司发布三季报，3Q 归母1.94 亿元、同比+141%、环比51%，环比持续改善逻辑验证。
　　评论：
　　营收连续四个季度创新高。公司3Q 营收11.9 亿元、同比+53%、环比+28%，连续四个季度创新高，好于我们此前预期。公司2Q 疫情背景下实现环比增长致基数较高，但3Q 环比依然随行业恢复高增，主要推动力在于新能源客户收入快速增长，产品结构改善、单车价值量持续提升，另外富乐压铸7 月并表估计单季贡献5000 万至1 亿收入增量。
　　多因素改善，净利历史新高。公司3Q 归母净利1.94 亿元，略高于预告中枢、同比+141%、环比+51%，净利率从4Q21 的4.1%底部环比持续提升至17.0%（1Q22、2Q22 分别9.9%、14.5%），符合市场高盈利预期。主要因素如下：
　　1） 毛利率环比回升至30%+：3Q 为30.05%、同比+5.2PP、环比+3.3PP。去年同期开始公司所处压铸行业受到原材料、运费等不利因素影响致基数较低，环比提振主要在于新调价周期背景下的原材料价格回落、运费回落及汇率正面拉动，估计分别在1PP 左右的环比提振水平。
　　2） 汇兑正面影响：3Q 财务费用为收益0.42 亿元、3Q21 为支出0.07 亿元、2Q22 为收益0.26 亿元，同环比影响提振利润率约4.4PP、0.7PP（此外还有未交割外汇期权等影响）。模拟剔除汇兑收益波动后，公司扣非净利率为16.8%、同比+3.0PP、环比+5.8PP，环比恢复幅度也很明显。
　　全年经营有望再上一台阶。收入端，国内行业3Q 从2Q 疫情、供应链等影响中进一步恢复逻辑得到验证，4Q 为传统产销旺季，初步预计国内行业4Q 批发同比+14%、环比+13%，海外轻型车环比持平至+5%，公司新订单持续放量，4Q 营收有望跟随或略超行业增速。利润端，铝价4Q 以来延续企稳趋势，考虑成本确认周期，4Q 业绩依然有望受益于铝价变动，另一方面，运费、汇率在4Q 仍有可能波动，我们预计公司全年归母净利5.8 亿元/+87%。
　　继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为500-1000 元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道，公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件，预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃。公司力争在维持中小件竞争力的基础上，推动2025、2030年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。
　　投资建议：公司2Q、3Q 业绩恢复逻辑得到验证，4Q 至今原材料价格企稳，预计低价库存将逐步消化进一步带来盈利正面影响，另外公司从小件到大件的战略转型有望强化公司中长期成长展望。公司在手订单有望在未来两年持续放量，22 年盈利能力处于底部恢复阶段，23-24 年有望保持较好的业绩表现，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由5.64 亿、8.24 亿、10.57 亿元调整为5.81 亿、8.27 亿、10.65 亿元，增速对应+88%、+42%、+29%，对应当前PE 30倍、21 倍、16 倍。我们维持公司2023 年目标PE 25-30 倍，目标价23.5-28.2元，对应空间20%-44%，分别对应23 年PB 3.7-4.4 倍。维持“强推”评级。
　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。