鸿路钢构(002541)：Q3利润同比+12.4% 经营持续修复看好未来增长

　　投资要点
　　公司营收业绩持续修复，现金流整体向好，吨利润环比大幅改善公司克服区域疫情反复、物流不畅等多重困难，22Q1-3 仍实现营收144.2 亿元，同比增长7.83%;实现归母净利润8.74 亿元，同比增长6.05%，其中Q1/Q2/Q3 业绩分别同比-8.3%/+7.8%/+12.4%，公司经营表现持续修复，龙头韧性凸显。
　　现金流方面：公司前三季度经营现金流正向流入5.81 亿元，去年同期为流出4.32亿元， Q1/Q2/Q3 现金流分别为-0.88/+3.43/+3.26 亿元，现金流情况持续向好。
　　吨利润方面：公司Q3 以产量计算的吨净利/吨扣非净利分别415/365 元，同比去年同期+47/+121 元，吨盈利能力大幅增强，22Q1/Q2/Q3 吨净利分别 238/389/415元，呈逐季改善趋势，主要系公司高附加值项目占比提升所致。
　　毛利率同环比持续修复，费用率同比下行0.15pct毛利端：22Q1-3 录得综合毛利率12.72%，较去年同期上升0.15pct。单季度看，22Q1/Q2/Q3 综合毛利率11.5%/13.0%/13.3%，呈逐季提升态势。费用端：22 Q1-3，公司期间费用率5.54%，较去年同期下降0.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 0.65%/1.44%/1.15%/2.31%，其中管理/研发费用率下降0.08/0.41pct。
　　Q3 产量阶段性承压；前三季度新签稳增13%，承接项目大型化高端化产量端：公司22 年前三季度钢结构产量246 万吨，同增1.5%，三季分别同比+2.2%/+2.7%/-0.3%，Q3 同比及环比略有收窄，主要系高温限电拖累公司生产端所致。订单端：Q1-3 新签196 亿元，同增13%，其中亿元或万吨大订单占比达26%，较20 年大幅提升12pct，Q3 新签大额订单13 亿元包含2.5 亿重庆人民医院项目和1.4 亿四川蜂巢电池厂项目，持续深耕高端公建及大型工业建筑领域，利润空间及议价能力进一步提升。
　　下游需求修复向好，上游成本同比大降，短期Q4 业绩复苏可期需求端：公司新签订单以工业厂房、公建类为主，下游客户多为从事基建及制造业的部门及企业。从固投数据来看，我国基建及制造业稳增长抓手地位凸显，投资侧持续修复，22 年1-9 月基建/制造业投资分别同比+8.6%/+10.0%。同时，截止10 月，百城工业用地供应建面逆势同增19.0%，未来钢构产品需求料持续旺盛。 成本端：10 月中旬各类钢材价格同比显著降低，中板/圆钢（钢结构制造主要材料）价格同比分别-30%/-28%，有望释放公司利润空间，看好H2 业绩复苏逻辑。
　　近期公司持续拍地强链延链，龙头扩张动力充足公司Q3 在团风县、涡阳县陆续获得工业土地合计72 万平，计划快速推动绿色智能装配基地建设，开展绿色焊接材料研产及装配式建筑围护产品生产，持续延伸补强钢构制造产业链，增厚巩固公司护城河。我们认为，随9 月后高温、限电制约减缓，公司生产端持续修复，伴随涡阳五期等新基地落地建成，新增产能爬坡释放，龙头扩张动力充足。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为12.78 亿元、16.90 亿元、20.40 亿元，同比增长11.12%、32.23%、20.71%，对应当前股价PE 分别为17.16 倍、12.98 倍、10.75 倍。我们认为，未来钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，我们长期看好钢构制造板块高成长性，公司作为赛道龙头强者恒强，当前估值显著偏低，维持“买入 ”评级。
　　风险提示
　　区域疫情反复风险；钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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