华阳集团(002906)：3Q业绩符合预期 看好汽车电子业务成长性

　　事项：
　　公司发布2022 年三季报，3Q22 实现营业收入15.2 亿元、同比+41%、环比+19%，归母净利1.04 亿元、同比+46%、环比+11%，扣非归母净利0.99 亿元、同比+58%、环比+18%。
　　评论：
　　3Q22 研发投入加大，归母净利符合预期。3Q22 公司归母净利1.04 亿元、同比+46%、环比+11%；归母净利率6.8%、同比+0.2PP、环比-0.4PP。具体：
　　1） 营收、毛利率表现较好：3Q22 营收15.2 亿元、同比+41%、环比+19%，大客户长城3Q 销量28.4 万辆、同比+7%、环比+21%。3Q22 毛利率22.7%、同比-0.8PP、环比+1.6PP，受益于原材料涨价影响环比略降以及项目逐步量产爬坡；
　　2） 研发投入增加，费用率环比上升：3Q22 整体费用率15.3%、同比-2.1PP、环比+0.9PP（费用总额2.34 亿元、同环比+0.5 亿左右），增加的主要是3Q研发费用率8.7%、同比+0.4PP、环比+0.8PP。
　　看好公司在汽车电子相关产品上的单价提升、品类延伸的成长逻辑：
　　1） 核心产品HUD 迎量价齐升：HUD 正由W-HUD 向AR-HUD 升级，单车价值有望从约1000 元增至3000-4000 元，技术成熟、成本下行HUD 产品渗透率逐步提升，行业机遇显现；公司HUD 产品目前已配套多款车型，尤其与自主车企合作紧密，未来HUD 产品上量速度有望保持高增；2） 多维度延伸智能化产品线：除核心产品HUD 未来增长较快外，中控屏、液晶仪表迭代升级、单车价值有望进一步提升，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车系统、数字钥匙等一系列新产品新技术加快落地，多个定点项目年内量产上市。此外，精密压铸作为公司另一大板块，与汽车电子业务协同，公司精密压铸业务延伸至新能源和汽车电子领域，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关订单持续增加。
　　投资建议：受益于汽车智能化行业扩容，公司HUD、中控屏、液晶仪表等智能化产品均有望迎来量价齐升，汽车电子业务将迅速增长。我们维持公司2022-2024 年营业收入59.7 亿、81.4 亿、109.9 亿元，归母净利4.3 亿、6.1 亿、8.4亿元的预期，归母净利同比+43%、+43%、+37%，对应当前PE 42、29、21 倍。
　　考虑到市场对当前宏观景气度预期较弱，以及零部件板块估值水平整体下降，我们将2023 年目标PE 由50 倍调整至40 倍，对应目标市值调整至243 亿元、目标价调整至51.13 元、维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料涨价、芯片短缺等宏观风险，HUD 业务进展不及预期，智能化产品新订单获取不及预期，汽车电子行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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