龙源电力(001289)：发电量提升拉动Q3利润高增长 后续补贴回款有望加速

　　核心观点：
　　事件
　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入302.16 亿元，同比增长9.76%；实现归母净利润53.53 亿元（扣非53.24 亿元），同比下降7.25%（扣非下降5.63%）。
　　第三季度实现营业收入85.43 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润10.20 亿元，同比增长93.06%。
　　风光发电量提升，拉动第三季度归母净利润高增长受益于装机增长以及风光资源较好，第三季度风光发电量提升，拉动Q3 归母净利润高增长。装机方面，截至三季度末，公司风电装机25.71GW（同比+14.7%），其他可再生（光伏为主）装机12.76GW（同比+111.7%）；风光资源方面，根据国家能源局数据，Q3 全国风电利用小时数462 小时（同比+34 小时），Q3 全国太阳能利用小时数373 小时（同比+27 小时），Q3 风光资源整体较好；发电量方面，公司Q3 风电发电量118.63 亿千瓦时（同比+23.3%），其他可再生（光伏为主）发电量5.29 亿千瓦时（同比+88.9%）。
　　盈利能力明显提升，可再生能源补贴回款改善现金流第三季度公司毛利率30.57%（同比+12.61pct），净利率13.82%（同比+7.41pct），ROE（摊薄）1.61%（同比+0.74pct），盈利能力明显提升；第三季度经营性现金流量净额29.30 亿元（同比+103.8%），主要由于售电收入增加以及收回较多的新能源补贴回款；截至三季度末，公司应收款项融资313.71 亿元，相较二季度末环比增加20.7 亿元。
　　应收新能源补贴数额大，补贴政策明确有望推动补贴加速发放公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大。截至三季度末应收款项融资313.71 亿元（预计绝大多数为应收补贴），占净资产的44.8%。10 月8 日，国家发改委、财政部、国家能源局联合发布了《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明，包括部分特殊光伏、风电项目上网电价的确定等。随着补贴政策进一步明确细化，后续补贴发放有望加速，新能源运营商现金流有望大幅改善。
　　新能源项目储备充足，装机增长空间大
　　2022 年上半年公司累积新签订开发协议16488.5MW。通过竞配及其他方式，争取开发指标容量3976.5MW（其中风电2646.5MW、光伏1330.0MW），分布式光伏备案1730MW，累计取得开发指标5706.5MW。
　　充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。
　　集团风电业务整合 平台，超过20GW 集团资产拟注入公司是国家能源集团风电业务整合平台。根据国家能源集团出具的避免同业竞争的承诺函，国家能源集团将在公司吸收平庄能源交易完成后的3 年内（2022-2024 年）将存续风电业务注入公司。截至2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机25.71GW。预计后续注入将大幅提升公司风电装机规模，强化公司龙头地位。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为74.52 亿元、88.09 亿元、107.78 亿元，对应PE 分别为20.2 倍、17.1 倍、14.0 倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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