洋河股份(002304)：提质提速 进可持续 动力十足

　　事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业总收入264.83 亿元，同比增长20.69%；实现归属于上市公司股东的净利润90.72 亿元，同比增长25.78%；实现扣非归母净利润88.43 亿元，同比增长29.10%。22Q3 公司实现营业总收入75.75 亿元，同比增长18.37%；实现归属于上市公司股东的净利润21.78亿元，同比增长40.45%；实现扣非归母净利润22.01 亿元，同比增长30.83%。
　　业绩略超预期，改革卓有成效。22Q3 公司营收/扣非归母净利润同比增速分别为18.4%/30.8%，略超此前业绩快报公告，此前业绩快报推算得出的22Q3 营收/扣非归母净利润同比增速分别为17.7%/20.2%。中秋国庆期间，江苏白酒市场表现良好，公司在省内部分地区针对水晶版梦3 展开宴席促销活动，宴席用酒每开瓶扫码3 瓶可免单1 瓶，活动吸引力强，促销效果较好，表现较为强势。我们认为，梦6+在全国范围内稳步推进，水晶版梦3 在同价位产品对位中竞争优势逐步恢复，海天产品迭代后消费者认可度也在提高，公司前期改革卓有成效。
　　毛利率保持平稳，净利率同比改善。22Q3 公司毛利率76.03%，同比下降0.12pct，环比提升9.52pct，第二季度毛利率较低，市场较为担忧，从三季报毛利率来看，第二季度毛利率只是海之蓝迭代期发货较多、梦6+疫情期间略降速等因素带来的短期波动，第三季度毛利率回升至正常状态，预计后续也将保持平稳。22Q3 销售费用率/管理费用率分别为13.95%/7.17%，分别同比提升0.48/0.52pct。由于利息收入较去年同期增长较多，第三季度财务费用同比下降2.14pct。第三季度扣非归母净利率为29.06%，同比提升2.77pct，净利率同比改善。第三季度合同负债81.73亿元，同比增加16.63 亿元，继续保持在较高水平。
　　再次召开“百日大会战”，营销队伍动力十足。疫情期间，公司在行业内率先开展“大干70 天”营销专项行动，10 月25 日，公司再次召开“百日大会战”动员大会，对营销工作进行再动员、再鼓劲、再部署。我们认为，持续对一线队伍激励和鞭策有利于降低团队惰性，在白酒竞争日趋白热化的今天，凭借单个产品或某个促销手段就一步实现弯道超车的可能性在降低，竞争优势的强化靠的是在多个竞争维度上的积累，比如日常营销工作中比竞争对手更强一点的执行，经过时间的积累未来将在报表上体现出更好的业绩。洋河业内领先的管理水平和成熟的营销打法将有助于巩固其销售额前三的行业地位。
　　苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。 梦6+占位新次高价位段，梦3水晶版和海天系列基本站稳脚跟，叠加积极有为的管理层，我们预计公司22-24 年实现营收303.37/354.91/412.00 亿元，同比增长19.67%/16.99%/16.09%；实现归母净利润95.25/115.30/138.20 亿元，同比增长26.87%/21.05%/19.86%；对应PE 为 20.55x/16.98x/14.17x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情再次反复，竞争加剧，新品推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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