五粮液(000858)：业绩超预期增长 明年轻装上阵

　　事件概述
　　公司发布三季报，22Q1-3 公司实现营业总收入557.80 亿元，同比+12.2%；归母净利润199.89 亿元，同比+15.4%。22Q3 公司实现营业总收入145.57 亿元，同比+12.24%；归母净利润48.90 亿元，同比+18.5%。业绩增速超过市场预期。
　　分析判断：
　　Q3 收入增速接近市场预期上限
　　22Q1-3 公司营业总收入+合同负债587.43 亿元，占预测的22 年营业总收入77.1%，由于可能有部分货物跨年发货，因此我们预计当前公司回款发货接近90%，有望顺利完成22 年任务。得益于公司浓香的品牌地位和产品的刚性需求，我们判断全国范围动销逐月环比恢复，Q3 除四川省内旺季期间受到疫情影响，华东、华北等区域市场需求和产品动销恢复速度更加明显。
　　期间费用率优化释放利润
　　22Q1-3 公司整体毛利率76.0%，同比+0.7pct；22Q3 公司整体毛利率73.3%，同比-2.8pct，环比-0.6pct，基本持平。22Q1-3/22Q3 税金及附加/营业总收入分别14.1%/14.1%，分别同比-0.1/-1.1pct，预计可能因为消费税变动导致。22Q1-3/22Q3 销售费用率分别10.5%/11.4%，分别同比-0.3/-2.8pct，我们判断主因全年费用投放节奏前多后少，叠加三季度规模效应提高。累计费用率环比基本持平。22Q1-3/22Q3 管理费用率分别为4.0%/4.1%，分别同比-0.3/-0.7pct，基本持平。综上，期间费用率优化释放利润，22Q1-3/22Q3 净利率分别37.6%/35.1%，分别同比+1.0/+1.7pct。
　　龙头地位稳固，明年轻装上阵
　　历史旺季过后流通大单品批价会出现小幅波动，而今年中秋国庆以来普五批价一直保持相对稳定，我们认为一方面公司回款发货进度接近尾声并且保持相对较低的库存，Q4 渠道和经销商压力相对较小，供需平衡下价格相对稳定；另一方面随着市场低价货逐渐消化，经销商整体拿货成本上移，为保障渠道利润批价稳定。我们判断公司有望在顺利完成22 年任务的同时库存压力保持相对较小，叠加公司持续落实新管理层渠道战略改革，明年轻装上阵，中长期维持稳定增长。从估值角度来看，作为高端龙头品牌23 年PE 仅16.8 倍，具备高估值性价比。
　　投资建议
　　根据公司三季报调整盈利预测， 22-24 年营业收入由762.04/890.25/1025.11 亿元下调至743.20/860.65/980.82 亿元；归母净利润由270.85/318.97/371.82 亿元下调至269.11/316.05/364.57 亿元。
　　EPS 由6.98/8.22/9.58 元调整至6.93/8.14/9.39 元。2022 年10 月27 日137.1 元收盘价对应PE 分别为19.8/16.8/14.6 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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