中国平安(601318)：新业务价值增速边际改善 四季度业绩有望企稳向好

　　中国平安披露2022 年三季报，报告期内实现营业收入8702.02 亿元，同比减少3.8%；归母净利润764.63 亿元，同比减少6.3%；归母营运利润1232.88亿元，同比增长3.8%。其中寿险及健康险营运利润864.86 亿元，同比增长17.4%；新业务价值258.48 亿元，同比减少26.6%。
　　三季度保险负债端延续边际改善，但投资端承压；银行业务保持稳健增长。
　　三季度全国疫情较二季度有所缓解，保险代理人展业难度下降，叠加公司持续推进的渠道改革，三季度寿险及健康险业务首年保费和新业务价值同比降幅均继续收窄。但三季度权益市场大幅波动，对公司投资业绩产生一定负面影响，前三季度总投资收益率降至2.7%，拖累整体业绩增速。相比之下，银行业务仍延续稳健快速的增长势头，在保险主业进入调整期时成为集团业绩的“稳定器”。
　　寿险渠道改革继续推进，2023 年“开门红”有望成为负债端的爆发点。公司自2019 年底开启持续三年的渠道深度改革，当前改革已近收尾阶段，公司通过明确方向和精简流程加快进度、顺势而为，在各渠道均取得较大突破。经济大环境的变化改变客户需求，长期保障型产品的需求下降，公司就在终身寿险上加大投入力度；理财新规打破产品刚兑，保险年金型产品的替代效应增强，公司近年在年金险方面亦持续发力；疫情影响代理人线下展业，公司在通过AI 辅助销售的同时，大力发展银保渠道。整体上看，经过近三年的改革，公司寿险和健康险业务从渠道端和产品端均作出有效调整，结构持续优化，代理人也从2018 年140+万的高点精简至当前的48.8 万，并有望通过高效增员和核心代理人留存率的提升，使队伍保持在50-70 万的水平，真正实现队伍的“提质增效”。我们看到，前三季度代理人渠道新增人力中“优+”
　　占比同比提升10.3 个百分点；而核心代理人钻石队伍人均首年保费是整体队伍的4.8 倍。优质的新鲜血液和高产能的核心队伍协力带动公司新业务价值增速从Q1 的-33.7%到中期的-28.5%再到Q3 的-26.6%。展望年末，2023 年开门红即将于11 月中旬正式启动，叠加改革的推进和或可预期的疫情边际改善，公司全年新业务价值降幅有望较Q3 进一步收窄。
　　影响利润的重要风险正在逐步释放，公司业绩增长更具确定性。房地产投资潜在的爆雷风险成为市场对公司的核心关注之一。从三季报中可以看到，公司不动产投资余额在总投资资产中占比不足5%，且物权、股权、债权结构较中期进一步优化。伴随国家房地产政策密集出台，预计公司相关风险将继续缓慢压降，进一步弱化对业绩的负面影响。此外，年内国内利率持续下行影响了主要期限国债750 日移动平均利率曲线的走向，进而增加公司计提准备金的压力。但考虑到美联储加息力度和中美利差，结合近期汇率和国内利率、通胀走势，我们判断国内利率下行空间将较为有限，公司准备金计提压力有望得到缓解。
　　投资建议：
　　通过近三年渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，核心代理人队伍不断壮大，仍有望在与友邦和国内同业的竞争中处于较为有利的地位。
　　同时，依托平安银行优质客户资源和集团内高效协同，公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位，构建负债端第二增长极。此外，在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下，公司核心优势有望得到长期充分发挥。
　　整体上看，我们仍看好公司作为国内保险集团龙头，在行业马太效应下的长期投资价值。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1002.30 亿元、1126.19 亿元和1306.43 亿元，维持“推荐”评级。当前公司股价仅0.46x22EVPS，处于低估区域，具备中长期投资价值。年内目标价49.1 元，对应0.6x22EVPS。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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