涪陵榨菜(002507):利润如期改善 持续跟踪产品策略变化影响

2022-10-30 08:30:02 和讯  光大证券陈彦彤/叶倩瑜/杨哲
  事件:涪陵榨菜发布2022 年三季报,报告期内公司实现营业收入20.46 亿元,同比+4.63%;归母净利润6.97 亿元,同比+38.29%。其中,22Q3 实现营业收入6.24 亿元,同比+2.54%;归母净利润1.80 亿元,同比+41.36%。
  Q3 毛利率改善、费用率降低,带动净利率显著改善。1)毛利率:22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为54.58%/53.40%,分别同比-2.47/+1.75pcts。Q3公司毛利率得到显著改善,主要系Q3 已基本全部使用今年年初收购的低价青菜头(2022 年青菜头采购价约800 元/吨,2021 年青菜头采购价约1100 元/吨)。
  2)销售费用率:22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为16.84%/22.82%,同比-9.72/-6.79pcts。主要系去年同期公司进行大量广告宣传,销售费用基数较高,今年销售费用做了相应收缩。3)管理费用率:22 年前三季度/22Q3 管理费用率分别为3.03%/2.86%,同比+0.13/-0.70pcts。4)净利率:综合来看,22年前三季度/22Q3 公司销售净利率分别为34.04%/28.88%,同比+8.29/+7.93pcts。
  产品策略发生较大调整,提升产品性价比。从竞争环境看,今年以来受弱消费环境以及公司前期提价影响,榨菜销量承压,价格集中在1-1.5 元的小厂由于突出性价比优势获得了一定份额,公司竞争压力加大。为了缓解压力,公司调整了产品价格,一方面首次推出了加量不加价的换包装80g 升级产品,另一方面推出了2 元60g 产品,2 元价格带的60g 产品预计最快10 月底上市,两款新品今年预计对销量贡献较少,主要将在明年发力推广。80g 与60g 产品均定位主力产品,其中80g 产品主要针对商超渠道,60g 产品主要针对流通渠道。从其他品类来看,萝卜和豇豆销量较好,截至今年8 月两者销量已基本超过去年全年销量;下饭酱由线上自线下陆续铺货,预计明年能为公司带来销量贡献。
  全年来看,预计公司全年收入同比个位数增长,销售费用率预计同比下滑。随着新品的逐步入市和上量,加上公司三季度以来主动去库存,轻装上阵下,预计公司明年收入会有不错表现。
  盈利预测、估值与评级:考虑公司推出的新品上市表现仍待观察,消费需求恢复仍有不确定性,下调公司2022-2024 年净利润预测至9.39/10.62/11.84 亿元(分别下调-6%/-9%/-8%),折合2022-2024 年EPS 为1.06/1.20/1.33 元,当前股价对应PE 分别为22x/20x/18x,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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