嘉必优(688089)三季报点评：收入增速环比提升 利润受前期投入影响仍承压

　　事件：
　　公司发布三季报，单Q3 实现营业收入1.02 亿元/+17.6%、实现归母净利润0.28 亿元/-16.6%、实现扣非归母净利润0.19 亿元/-12.7%。
　　投资要点:
　　收入增速环比加速，前置费用较高导致利润承压。2022Q3 公司实现营业收入1.02 亿元/+17.6%，环比Q2 的13.4%有进一步提升。毛利率角度看，单Q3 实现毛利率43.9%/-7.3pct，预计主要仍为产品结构、原料成本波动、国内价格等因素影响，环比看Q3 毛利率与Q2 持平。从费用率角度看，单Q3 销售/管理/ 研发费用率分别为6.6%/10.65%/11.4%，分别同比提高1.6/3.2/4.7pct，预计销售费用率提升主要系嘉利多组建业务团队并加大市场投入所致、管理费用率提升主要系股份支付所致、研发费用率提升主要系加大研发合作力度及扩大研发团队所致。在前期前置费用提升的背景下，公司2022Q3 净利率为26.8%/同比下降11.5pct。
　　新国标落地在即+帝斯曼专利期将至，公司有望迎来边际改善。国内市场方面，2023 年2 月新国标落地将带来婴配奶粉领域ARA+藻油DHA 确定性增量。国际市场方面，帝斯曼专利将在2023 年6 月到期，公司与多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段，目前公司已开始在欧洲市场布局新的经销渠道。
　　基于合成生物平台开发高附加值产品，未来应用前景广阔。近期公司募投项目之研发中心项目于武汉光谷生物城奠基，并发布了通过合成生物学技术打造的全新产品线：1）人乳低聚糖（HMOs）系列；2）脂质营养素（EPA、磷脂型DHA 等）系列；3）高附加值个人护理功能原料（熊果苷、依克多因等）系列。公司已打通合成生物学全技术链条，高效地对工程菌株进行高通量发酵优化、产物提取和精制，未来合成生物应用前景广阔。
　　盈利预测和投资评级：新国标下公司2022H2-2023 年国内ARA 及DHA有望迎来增量，2023H2 开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。
　　考虑到国内清库存进展不确定以及价格竞争影响，我们略微下调盈利预测。预计2022-2024 年实现归母净利润1.1/1.6/2.1 亿元，分别同比增长-15%/48%/30%，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）欧洲市场扩展不及预期；3）新产品上市效果不及预期；4）海外大牌进入中国加剧竞争；5）行业监管趋严
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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