金山办公(688111)：自主可控加速推进 双订阅制稳步增长

　　事件：金山办公发 布2022 年三季报，2022 年Q3 实现营业收入10.04 亿元，同比+24.35%；归母净利润2.93 亿元，同比-1.91%，大超市场预期。
　　活跃设备数放缓，会员质量提升带动个人订阅业务稳步增长：2022 年Q3 国内个人办公服务订阅业务实现收入5.17 亿元，同比+43%。截至2022 年Q3，公司产品月活设备数为5.78 亿，同比+10.94%，其中WPSOffice PC 版月活设备数2.38 亿，同比+15.53%；移动版月活设备数3.36亿，同比+8.04%，公司个人端订阅收入增速远高于设备活跃数增速，主要是由于公司通过在个人端产品中提升用户服务体验以及粘性，使得会员属性持续向长期转化，付费意愿和升级意愿增强。随着用户登录数量和云服务使用活跃度逐渐增加，公司付费用户长期化的策略得以良好践行，我们预计未来公司个人订阅业务仍可以维持稳定增长。
　　自主可控加速推进，看好机构订阅高速增长。“二十大”报告将安全提升到新高度，强调确保重要产业链供应链安全，办公软件的重要性不亚于操作系统，金山的WPS 能够实现国内对于MS Office 基本的平替。
　　同时金山的云文档中台对企业办公效率及安全性提振明显，在大型央企和金融机构项目落地情况良好，云文档中台专注解决用户文档上云及安全流转的业务痛点，办公数字平台不断刷新政企用户在“云和协作”领域的应用体验，客户的云化进程和渗透率有望进一步增长，2022 年Q3国内机构订阅及服务业务实现收入1.8 亿元（同比+47%），景气度好，我们看好在自主可控加持相关政策加持下，公司依托云文档中台在政企客户市场的发展以及该市场的ARPU 值提升。
　　党政信创节奏滞缓，看好节奏明朗后的收入提升：2022 年Q3 公司国内机构授权业务为2.25 亿元，同比-6%，主要由于去年党政信创部分收入高基数，同时今年当期信创产业发展节奏不明朗所导致，同时公司的正版化产品随着客户需求在逐步提升渗透率，整体国内机构授权业务在逐步回暖。未来该市场在政策依托下市场空间显著扩大，国产化趋势确定，政企用户需求仍有缺口，党政信创产品的推进进度有望在政策节奏明朗之后进一步提升，我们依然对公司机构授权业务的长期增长保持乐观态度。
　　盈利预测与投资评级：由于信创的推进进度影响，我们维持2022-2024年归母净利润预测13/17/22 亿元，当前市值对应PE 分别为101/77/58倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创、自主可控加速等多重因素推动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创推进不及预期；B/G 端业务推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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