中国神华(601088)：三季报业绩超预期 煤电联营龙头企业业绩大幅增长

　　事件：
　　公司于10 月28 日公告2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入2504.89 亿元，同比增长7.49%；实现归母净利润591.31 亿元，同比增长45.04%，基本每股收益2.98 元。
　　三季度单季公司实现营业收入849.10 亿元，同比减少4.67%；实现归母净利润179.87亿元，同比增长22.00%。
　　投资要点：
　　前三季度盈利好转，煤炭业务毛利率显著上升。若取合并抵消前的数据，2022 年前三季度煤炭分部实现营收1998.01 亿元，同比持平；实现毛利728.36 亿元，约占集团合并抵消前总毛利72.72%，因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率36.50%，同比增加11.40pct。
　　发、售电量同比均增长，售电均价上涨增厚利润。报告期内，公司发电量1412.0 亿千瓦时，同比增长16.03%，售电量1327.5 亿千瓦时，同比增长16.34%，发电业务收入623.43亿元，同比增长37.28%，成本526.34 亿元，同比增长33.08%。公司发电毛利率增长2.70pct 至15.60%，主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅，实现毛利97.09亿元，约占集团合并抵消前总毛利9.69%。售电价417 元/兆瓦时，同比上升24.11%，装机容量38937 兆瓦，同比增长19.52%，平均利用小时3697 小时，同比减少4.77%。
　　运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达411.25 亿元，同比增加5.20%，实现毛利167.99 亿元，同比减少8.79%；煤化工业务贡献营收48.90 亿元，毛利润8.20 亿元，毛利率16.80%，同比下降8.52pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨所致。
　　财务费用下降难以抵消管理费用的大幅上涨，期间费用同比上涨。报告期内公司期间费用为71.40 亿元，同比增加16.69%。其中销售费用4.58 亿元，同比增加0.49 亿元，同比增幅11.98%；管理费用为67.65 亿元，同比增加10.93 亿元，增幅19.27%；财务费用为-0.83 亿元，同比减少1.21 亿元。产品价格上涨致使公司现金规模充裕。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1920.88 亿元。较2021 年三季度1573.76 亿元上涨22.06%。
　　投资分析意见。2022 年三季度业绩超预期，考虑到龙头煤企运营平稳，且滞涨背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益长协基准煤价上调，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为765.10 亿元、780.27 亿元和 798.90 亿元；维持EPS 预测为3.85 元、3.93 元和4.02 元。对应公司PE 估值仅8 倍、7 倍、7 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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