中航光电(002179)：业绩持续向好 全年高增可期

　　22 年前三季度归母净利润同增40.74%，维持“买入”评级公司2022 年前三季度实现营收124.54 亿元，同比增长26.09%；归母净利润22.84 亿元，同比增长40.74%，公司Q3 季度实现归母净利润7.75 亿元，同比增长52.33%，单季度净利润水平再创新高。因汇率变动，公司前三季度财务费用为-2.12 亿元，因此我们上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为28.80/38.56/50.30 亿元（前值26.82/35.53/47.32 亿元），对应PE分别为37/28/21 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为34X，考虑到公司华南基地建设将有效扩大公司产能，提升公司成长天花板，给予公司23 年35X 目标PE ，对应目标价为85.05 元（前值75.91 元），维持“买入”评级。
　　收入利润快速增长，净利率水平提升显著
　　前三季度公司下游需求持续向好，各项业务收入持续增长。毛利率方面，公司整体毛利率36.94%，2021 年全年水平为37%，基本稳定。净利率方面持续提升，达到19.62%，较去年全年水平提升3.10pct，其中汇率变动导致公司财务费用实现-2.12 亿元，是净利率提升的主要因素之一，此外公司销售/管理/研发费用增速均低于收入增速，前三季度占收入比重分别为2.41%/5.11%/8.77%，均较去年全年水平有所下降。
　　预付款项和合同负债增长明显，预示下游需求持续旺盛2022 年前三季度公司预付款项1.16 亿元，同比增长113.95%，主要系因下游需求旺盛，公司预付材料款增加所致；此外公司合同负债8.20 亿元，同比增长49.23%，说明下游客户在公司的订货规模持续增加。此前公司调整了2022 年度日常关联交易金额，将“向关联人销售产品、商品”科目金额由26.67 亿元提升至31.42 亿元，同比增长18%，也说明下游航空领域景气度高，对公司产品需求增长明显。
　　设置多方面解锁条件，彰显发展信心同时约束业绩增长下限公司本次股权激励限制性股票设置了多重解锁条件，2023-2025 年三个解锁期的解锁条件分别为：1）以公司2021 年扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于公司设定的对标企业75 分位值；2）2023/2024/2025 年度净资产收益率不低于13.80%，且不低于公司设定的对标企业75 分位值；3）2023/2024/2025年度EVA 指标完成情况达到航空工业下达的考核目标，且△EVA 大于0。
　　从绝对值、相对水平多重维度设定了解锁条件，充分彰显了公司后续的发展信心，同时也为公司后续业绩增长提供了可参考的下限。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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