深度*公司*欧派家居(603833)：疫情致利润波动 整装大家居业务稳步推进

　　公司于10 月27 日公布2022 年三季报，前三季度收入162.7 亿元，同增13.0%，归母净利润19.9 亿元，同降5.8%，受费用投放效果不及预期的影响有所波动。公司多维产品渠道优势显著，收入有望维持稳健增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　多品类、多渠道驱动总收入稳健提升。Q3 单季度收入65.8 亿元，同增6.0%，归母净利润9.7 亿元，同降11.7%。分产品看，前三季度厨柜业务收入同增1.0%至54.5 亿元，在工程端承压背景下保持稳健，公司深化“厨房专业化”品牌战略，提升产品力与品牌形象，拉动客单值。衣柜业务收入87.1 亿元，同增25.2%，保持逆势高增长。衣柜高速增长一方面系公司用高颜环保产品+高服务质量提升品牌力，驱动单店收入上升，另外Q3 末门店数为2279 家，较年初增78 家。公司多维度积极推进大家居战略，为厨衣柜产品提供增长动力。卫浴/木门业务收入7.2/9.4 亿元，同比增长4.3%/11.8%。
　　分渠道看，零售稳健，工程降幅收窄。前三季度经销渠道收入129.5 亿元，同增16.6%，保持稳健增长，公司坚定推进多品牌多渠道战略，同时公司大力发展整装业务，聚焦增流量、拓渠道、提单值，整装业务实现高双位数增长。大宗渠道同降7.7%至24.3 亿元，Q3 单季降幅较H1 有所收窄，在疫情反复地产调控背景下有所承压。公司严控工程业务风险，深耕国家重点配套工程，保障了大宗业务良性发展。
　　疫情影响费用投放效率，在手订单充裕。Q3 毛利率为33.1%，同降0.2pct，在疫情反复以及低毛利配套品等占比提升背景下保持稳健。公司费用率有所提升，主要系疫情反复影响费用投放效果，净利率同降3.0pct 至14.8%。待疫情影响减弱，期待盈利水平逐步回暖。Q3 末合同负债同增33.9%至18.7 亿元，反映出在手订单充裕，后续业绩增长动力较为充足。
　　看好公司持续强化零售，巩固龙头地位。在行业存量竞争背景下，公司有望继续发挥传统零售渠道优势，同时加强整装业务拓展。此外公司持续赋能经销商，有望进一步提升营销服务质量，打造强品牌力，提升客单值。我们看好公司进一步扩大市场份额，巩固龙头地位。
　　估值
　　当期股本下，考虑到疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至4.64/5.49/6.49 元；市盈率分别为18/15/13 倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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