奕瑞科技(688301)投资价值分析报告：奋楫扬帆 医疗影像一站式解决方案开拓者

奕瑞科技深耕探测器十余载，2021 年数字X 线探测器市场份额全球第三，国内第一。凭借国内供应链红利和掌握四大传感器核心技术，已经深度绑定全球多家影像设备龙头公司，正引领全球X 线探测器向中国转移，我们预计短期公司齿科和工业将带动业绩高增长，中期拓品类逻辑持续兑现，长期整体解决方案将带动战略升级，开启影像链核心部件解决方案供应商新征程，打开成长天花板，有望充分受益于行业增长、进口替代和产品品类拓展三重逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。
奋辑扬帆，全球影像链解决方案供应冉冉之星。公司是全球少数掌握非晶硅、IGZO、COMS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的厂家，产品远销全球70 余个国家和地区，2021 年全球出货量超过5 万台，客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商和工业检测龙头，市场份额全球第三，国内第一。2017-2021年收入/归母净利润CAGR 达35%/73%，我们预计随着公司平板探测器市占率提升和升级扩品类，将加速赶超国际竞争对手，成为在全球市场形成具备领先优势的影像设备综合方案解决商，未来成长确定性强。
探测器搭影像产业链升级之风，国产替代深入。数字平板探测器是X 射线影像设备核心零部件，处于行业中游，应用横跨医疗和工业领域。根据公司招股书数据，Yole 预计2024 年全球数字化X 线探测器市场规模将达24.5 亿美元，应用端需求旺盛打开长期空间。医疗领域：静态成本导向，动态需求升级贡献动力；工业领域：动力电池半导体多点开花，打开多维成长空间。平板探测器技术高壁垒促行业集中格局，以公司为代表的本土厂商，正在逐步通过技术优势和成本优势，引领全球数字化X 探测器产业链向中国转移。
短期：齿科和工业带动业绩高增长, 国产替代持续深入。短期高毛利产品齿科和工业的需求放量带动业绩高确定性（我们预计齿科和工业端2022E-2024E 收入仍将保持CAGR=43%），动态产品收入占比将进一步提升。公司价格策略与行业趋势相互加强正在改变竞争格局，未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量，逐步演变为下游的主动的以量换价，国产替代持续深入。
中期：深度绑定海内外客户+拓品类逻辑持续兑现，打开第二增长曲线。公司掌握核心底层技术以及基于已积累的战略大客户的需求，快速横向拓展应用领域，2022 年1 月14 日公告拟发行可转债拟募集不超过14.35 亿用于新型探测器、闪烁体材料产业化项目以及数字化X 线探测器关键技术研发，持续在CMOS 及高端医疗动态探测器、工业及CT 线阵探测器等领域进行拓展，逻辑清晰且持续兑现。根据其可转债募集说明书经济性分析，预计可实现约年增量收入15 亿，打开第二增长曲线。
长期：战略升级，开启影像链解决方案供应商新征程。公司积极主动战略升级，卡位上游核心零部件环节，基于过硬且持续得到验证的研发能力，持续开发新产品，拓展新领域，迈向影像链产品开发及方案解决商。以技术创新迭代产品巩固存量客户，应用扩展打开增量市场，为下游客户提供一站式解决方案，打开成长天花板，开启长期发展新征程。
风险因素：产品价格下降风险；部分原材料断供风险；新技术和新产品开发风险；毛利率水平波动甚至下降的风险；可转债发行项目及募投项目进展不及预期风险。
盈利预测、估值与评级：公司是数字化X 线探测器全球市占率排名第三的国内龙头。高性价比已经深度绑定国内外头部客户，产品性价比优势显著，有望充分受益于行业增长、进口替代和产品品类拓展的三重逻辑。选取同样具备三重 优势的荧光内窥镜核心部件龙头海泰新光，以及公司下游客户影像设备龙头联影医疗作为可比公司。2022-2024 年可比公司平均PE 分别为77/58/46 倍（2022-2024 年采用Wind 一致预期）。与可比公司相比，公司下游客户覆盖全球众多头部整机厂商，能够充分享有行业发展红利。预计短期公司齿科及工业安防业务将贡献增长动力，中期扩品类逻辑会持续兑现，长期战略升级，开启影像链一站式解决服务商转型，未来具有较大的发展空间。我们预计公司2022-2024 年收入为16.2/21.1/26.9 亿元，同比+36.3%/30.6%/27.4%；归母净利润为6.5/8.7/11.4 亿元，同比增长33.8%/34.0%/30.9%，对应EPS 预测为8.93/11.96/15.66 元，当前股价对应PE 为55/41/31 倍。参考可比公司联影医疗和海泰新光对应2022E 平均76 倍PE，给予其2022 年65 倍PE 估值中枢，对应合理估值约421 亿元，目标价为580 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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