中国神华(601088)季报点评：能源航母行稳致远 长协上调利好业绩释放

事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入2504.9 亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润591.3 亿元，同比增长45%；实现扣非归母净利润584.1 亿元，同比增长44.6%。分季度来看，2022 年Q3 单季度，公司实现营业收入849.1 亿元，同比下降4.7%，环比增长4%；实现归母净利润179.9 亿元，同比增长22%，环比下降18.9%；实现扣非归母净利润179 亿元，同比增长20.9%，环比下降18.2%。
煤炭：长协价有望上调，利好业绩释放。2022 年前三季度，公司煤炭板块实现收入1998 亿元，同比持平；实现毛利728.4 亿元，同比增长45.4%；毛利率为36.5%，同比上升11.4pct。分季度来看，Q3 单季度炭板块实现收入615.8 亿元，同比下降19.4%，环比下降5.5%；实现毛利230.6 亿元，同比增长13%，环比下降9%；毛利率为37.4%，同比上升10.7pct，环比下降1.4pct。产销方面，公司第三季度商品煤产/销量0.8/1.0 亿吨，同比+8.4%/-18%，环比+1.3%/-5.1%；其中自产煤销量0.8 亿吨，同比增1.4%。售价方面，公司第三度吨煤售价621元/吨，同比涨1.3%，环比降3.4%。其中，长协价521 元/吨，同比涨10.6%，环比涨2.2%；现货价856 元/吨，同比涨38.1%，环比涨8.9%；坑口直销价309 元/吨，同比涨27.4%，环比降4.7%。成本方面，公司第三季度自产煤吨成本182.8 元/吨，同比上涨24.8%（人工成本、折旧摊销等增加），环比上涨1.1%。未来看点，公司新街台格庙矿区总体规划获发改委，矿区划分为8 个井田和一个勘查区，8 个井田规划矿井建设规模共计5,600 万吨/年（其中新街一井800 万吨/年、新街二井800 万吨/年），煤炭资源接续配置有序推进。此外，10 月末NCEI指数环比9 月末上涨24 元/吨至799 元/吨，CCTD 综合指数环比上涨20 元/吨，依据“基准+浮动”的长协的定价机制，11 月北港下Q5500 水煤长协价有望上涨9 元/吨至728 元/吨，利好公司业绩释放。
电力：装机容量提升、电价上浮，板块量价齐升。2022 年第三季度，电力板块实现收入251.8亿元，同比增长38.8%，环比上涨50.6%；实现毛利44.4 亿元，同比增长170%，环比增长122.2%；毛利率为17.6%，同比上涨8.6pct，环比上涨5.7 pct。产销方面，公司第三度发电量/售电量575.8/541.7 亿千瓦时，同比增长25.2%/ 25.2%，环比增长51.4%/52.1%，平均利用小时数1495 小时（同比+3%）。售价方面，公司第三季度综合售电价423 元/兆瓦时，同比增长24%，环比增长2.4%。成本方面，公司第三季度度电成本362.2 元/兆瓦时，同比增长10.3%，环比下降7.4%。后市来看，为保障民生问题，缓解高位煤价带来的压力，多地开始对电价机制进行小幅调整，适度放开电价上浮限制，公司电力板块有望实现量价齐升。
运输&煤化工：海运价格上涨，煤化工盈利能力改善。运输方面，公司第三季度铁路运输实现毛利41.2 亿元，同比下降15.8%，环比下降12.1%；港口运输实现毛利7 亿元，同比下降10.7%，环比下降12.5%；航运实现毛利1.2 亿元，同比下降49.2%，环比下降19.1%.主因燃油费、船舶租赁费、人工成本等增长。煤化工方面，公司第三季度度聚乙烯、聚丙烯销售量分别为8.5万吨、8.3 万吨，分别同比增长5.3%、5.3%，公司煤化工板块实现毛利1.3 亿元，同比下降53.1%，环比下降51.6%，主因原料煤及燃煤价格上涨。
投资建议。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利718.8 亿元、728.6 亿元、739.5 亿元，EPS 分别为3.62 元、3.67 元、3.72 元，对应PE 分别为8.1、8.0、7.9，维持“买入”评级。
风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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