国电南瑞(600406)：业绩符合预期 电网投资下的Β+Α标的

事件
公司发布2022 年三季报
公司22Q3 营收92.94 亿，同比+10.28%，归母/扣非15.45/15.39亿，同比+14.53%/16%。1-3 季度公司营收256.16 亿，同比+10.26%，归母/扣非36.55/35.94 亿，同比14.49%/15.19%。
简评
业绩增速快于电网投资
2022 年1-9 月份累计完成电网基建投资额3154 亿元，同比增长9.1%。新型电力系统背景下电网投资持续向二次、信息化、自动化倾斜，加上公司网外增速持续高于网内（中报网外订单同比增速27.75%），公司业绩能够维持长期快于电网投资。
毛利提升，盈利能力不断提高
22Q3 销售毛利率29.86%，环比提升0.33pct。销售净利率达到17.64%，环比持平，为近年较高水平，得益于费用率仅12.96%。
公司持续提效增质，根据年初规划，今年收入目标468 亿元，同比增长10%，发生营业成本342 亿元，期间费用51 亿元。目前进度符合预期。
今年公司特高压交付良好营收无虞
今年交付完成白鹤滩~江苏、白鹤滩~浙江两条特高压线路；闽粤互联、大湾区中通道、南通道三条柔直背靠背项目，预计确认收入20 亿以上。
大项目带动电网投资、订单放量
国网特高压“四交四直”今年已具备开工条件，预计招标或于年底前进行，明年形成订单。此外，年内投产2217 项110~750kV 电网工程、开工西北、华北、东北等多个500kV、750kV、1000kV大项目（陕西西安东、青海鱼卡-托素、巴林-奈曼-阜新、川渝特高压）等，为明年公司订单打下良好基础。
业绩预测：
今年公司业绩无虞，看好明年订单释放，预计公司2022、2023、2024 年归母净利分别为65.09、75.23、89 亿。
风险提示
国家基建政策变化导致电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电网接入、传输需求下降；特高压核准、开工、招标进度不及预期；特高压中标份额不及预期；全社会用电量增速下降，导致公司网外订单增速不及预期；芯片等原材料涨价导致公司继电保护设备等毛利率下降；网内、网外业务竞争加剧导致毛利率下降；电网投资一次、二次结构偏重前者导致公司订单增速不及预期；特高压等大项目建设周期拉长导致收入确认节奏不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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