盛路通信(002446)：军工电子业务快速增长 盈利能力提升 业绩持续改善

事件
公司发布2022 年三季度报告，实现营业收入10.86 亿元，同比增长61.29%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长1214.47%，实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长101672.69%。
简评
1、经营业绩环比持续改善，盈利能力提升。
2022 年前三季度，公司实现营业收入10.86 亿元，同比增长61.29%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长1214.47%，实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长101672.69%。毛利率为38.93%，同比下降1.21 个百分点，净利率为17.65%，同比提升15.66 个百分点。
2022 年第三季度，公司实现营业收入3.41 亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润0.69 亿元，同比增长414.34%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长645.9%。毛利率为41.16%，同比提升9.19 个百分点，环比提升3.17 个百分点，净利率为20.15%，同比提升14.76 个百分点，环比提升3.45 个百分点。预计第三季度公司军工业务收入和利润占比进一步提升，毛利率和净利率水平环比均有所提升，盈利能力提升。
前三季度，公司通信设备与微波电子整体发展趋势向好，订单逐步交付，营业收入和净利润较2021 年同期有较大幅度增长。公司民用通信业务增速较快，主要由于中国移动和中国广电5G 主网大规模建设，公司于2021 年中标的4448 多频多模电调基站天线持续交付，军工电子业务聚焦超宽带上下变频系统，下游需求持续释放。我们认为，深圳合正电子剥离事项的负面影响在2021年全部结束后，2022 年上半年公司经营出现明显拐点，第三季度业绩环比继续提升，整体经营发展向上趋势已经确立，公司未来各项发展和业绩较快释放值得期待。
2、民用通信业务稳步发展，车载产品量产交付。
公司通信业务产品包括主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等，形成了较为完整的通信天线产品线，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂等。
公司在中国移动2022 年至2023 年室内分布系统设备集中采购中，为“标包3：室分天线”的第一中标人，中标金额约为1.5 亿元。本次招标项目属于公司擅长的5G 室内网络覆盖业务，中标该项目对于公司产品技术迭代和提升行业竞争力均有促进作用，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。
在基站天线方面，公司在2021 年中标的4448 基站天线持续交付，独立研发成功龙伯透镜天线中标中国移动示范项目。在微波/毫米波天线方面，公司产品出口至全球100 多个国家和地区，自主研发成功国内技术领先的28G毫米波有源相控阵天线、毫米波无线点对点及多点系列传送网产品。在智能终端天线方面，公司持续推进与中国移动、南方电网合作的5G+智能电网覆盖系统项目，自动驾驶车载高精度定位天线取得了数个新项目并部分实现了量产交付。在室内网络覆盖方面，公司研发成功由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源室内分布系统设备，将进一步拓展其它垂直行业客户。我们认为，随着5G 广域覆盖进入尾声，室内覆盖将加强，公司有望受益。此外，公司在新客户、新项目拓展方面持续推进，有望支撑民用通信业务发展。
3、国防信息化建设需求持续提升，公司军工订单饱满，定增项目扩充产能。
公司子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20 年的技术积累与沉淀，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面具有独特的技术优势，围绕超宽带上下变频系统，研制产品包括微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。
当前，我国国防工业建设需求持续增长，国防信息化需求也保持旺盛。我国军费支出维持稳定增长，2021 年国防支出为1.36 万亿元，同比增长6.8%，装备建设支出占比不断提高，而国防信息化是装备建设的重点领域，整体需求有望快速增长。同时，实战化练兵对于装备的要求和消耗量将显著提高，当前我国军机、舰船等主战装备仍处于快速列装阶段，对于弹类武器的消耗量也将显著增加，军品订单需求十分旺盛。
7 月26 日，公司发布2022 年非公开发行A 股股票预案，拟募资不超过7 亿元，其中2 亿元用于成都创新达生产中心建设，5 亿元用于公司补充流动资金，公司实控人杨华全额认购，发行价格为5.96 元/股。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，产能已相对不足，公司目前正在积极开展扩充产能工作，这将给公司未来的业绩增长奠定较好的基础。
4、投资建议：军工电子有望成为公司业绩主要增长动力，维持“增持”评级。
公司传统通信天线业务增长稳定，主要产品市场占有率高；军工电子业务订单处于需求集中释放时期，未来将进入快速发展阶段，有望成为公司业绩增长主要驱动力。我们预计公司2022-2024 年营业收入为14.2 亿元、17.67亿元和22.28 亿元，同比增长47.55%、24.46%和26.12%，上调归母净利润，分别为2.43 亿元、3.45 亿元和4.65亿元，同比增长扭亏、41.98%和34.78%，当前股价对应PE 分别39x、27x 和20x。我们认为，深圳合正电子资产处理完成，公司民用通信类业务发展稳健，军工电子业务需求良好，经营迎来拐点，维持“增持”评级。
5、风险提示
军工订单落地不达预期。当前公司军工电子业务订单较为饱满，可为未来业务收入增长提供一定支撑，但未来军工电子订单释放有一定不确定性，订单落地与下游需求释放和具体产品批产节奏高度相关，如果未来订单落地节奏不及预期，则可能造成相关业务收入增长放缓。
军工电子产能扩张节奏不及预期。当前公司军工业务产能相对不足，公司正在积极进行产能扩张工作，以保障未来军工订单的产品交付任务，待产能顺利扩展、生产交付工作顺利完成，公司相关业务收入预计可以实现较快增长。但产能扩张工作受到场地、设备、人员等多方面因素制约，如果未来扩产进度不及预期，则可能造成无法满足订单需求，生产交付工作延迟的情况出现，公司军工电子业务收入增速可能放缓。
通信天线市场需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。当前国内5G 网络建设处于高峰期，如果未来网络建设支出大幅下降，则可能造成通信天线产品需求下滑，对公司相关业务收入造成影响。同时如果通信天线产品竞争加剧，则可能导致产品毛利率下滑，产品盈利能力下降，公司民用通信业绩增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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