石头科技(688169)：内销、美国维持高增 营销发力利润暂承压

事件
2022 年10 月30 日，石头科技发布2022 年三季报。
22Q1-3：公司实现营业收入43.92 亿元（+14.78%）；归母净利润8.55 亿元（-15.85%)；扣非净利润8.58 亿元（-3.93%）Q3 单季：公司实现营业收入14.69 亿元（-0.65%）；归母净利润2.38 亿元（-34.54%)；扣非净利润2.70 亿元（-15.29%）简评
营收端：内销、美国延续强势，欧洲经销仍承压分板块来看，我们预计公司内销延续强势，G10S 等新品表现靓丽，整体实现接近翻倍增长；美国地区在新品带动下预计同样实现翻倍表现；欧洲地区预计有所下滑，主要因俄乌冲突及通货膨胀抑制需求，叠加21 年二季度深圳盐田港封港货物延后确认导致基数较高。
利润端：毛利端有所提升，费用端加大投放
22Q3 公司实现毛利率 49.16%，同比增长0.65pct，主要系公司年内新品均价整体较高，拉动毛利率进一步上行；销售费用率为19.55%，同比提升4.57pct，主要系弱市场背景下行业竞争加剧，公司加大直营营销推广的相应投放，并实现良好的销售效果；管理费用率为2.63%，同比增长0.50pct、研发费用率为8.06%，同比增长0.49pct，财务费用率为-2.59%，同比下降1.57pct，综合来看公司净利率为16.23%，同比下降-8.41pct。
公司盈利能力下降主因市场承压背景下销售费用投放增加，以及外汇锁汇损失提升。22Q3 公允价值变动损益为-0.27亿元，同比下降269%
扫地机渗透率仍低，价格大众化将催化新品类实现快速放量，扫地机龙头前景向好复盘智能手机和空调均价与渗透率，我们发现智能手机和空调价格下降后，其渗透率进入迅速提升阶段。价格降至大众可接受范围是成功跨越鸿沟快速放量的关键，渗透率的提升是价格下降至大众预期的结果。智能手机和空调功能变化较为稳定，技术基本成熟，同时因为市场成熟，制造成本下降，加之厂商间开始进行价格战，低价产品比例开始攀升。技术的基本成熟和价格的下降共同导致消费端需求旺盛，智能手机与空调在该阶段得到广泛普及，我们认为扫地机渗透率仍处低位，有望复制空调与智能手机路径。
当前扫地机器人出现量价背离现象，厂商短期采取推出更多SKU 组合以及降价措施来应对。投资者可能会担心价格带下移影响厂商利润率，我们认为利润率的下降从投资角度看其实并不可怕，核心是能否形成新的均衡净利率预期，从而筑起预期的底部。价格下行有利于品类跨越鸿沟和加速渗透，头部公司有望享受渗透率快速提升和盈利空间倍数增长红利，并且盈利能力长期看依然可以通过降本实现提升。
投资建议：预计22-24 年收入分别为65、80、96 亿元，增速分别为12%、22%、20%，归母净利润为12.2、14.7、17.9 亿元，增速为-13%、21%、21%，对应PE 分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：
1、宏观经济增速不及预期，公司主打的扫地机、洗地机品类属于可选消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
4、市场竞争加剧：清洁电器市场近年涌入玩家较多，市场竞争日趋激励，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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