歌尔股份(002241):短期需求扰动 长期看好公司AIOT龙头地位

2022-10-31 20:25:02 和讯  中信证券徐涛/胡叶倩雯/梁楠
公司 2022 年前三季度实现营收742 亿元,同比+40%;实现归母净利润38.4亿元,同比+15%;同时公司发布全年业绩预告,预计实现归母净利润41-47亿元,同比-5%-+10%。展望未来,公司作为国内AIoT 领域龙头,推进“精密零组件+智能硬件整机”战略,致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案,包括零件端的声学、光学、微电子、结构件,整机端的TWS、智能手表、ARVR等。我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测为1.30/1.57/1.80 元,维持“买入”
评级。
短期受耳机、VR 等需求波动的扰动,公司三季度业绩处于前期预告下限。公司2022 年前三季度营收同比+40%至742 亿元,归母净利润同比+15%至38.4 亿元,扣非归母净利润34.8 亿元,同比+15%,处于前期预告下限。分业务看,智能声学整机收入同比+3.6%至199 亿元,由于大客户新品拉货,业务相对稳定;智能硬件业务收入同比+96%至435 亿元,主要受益于VR 整机出货以及索尼PS5 主机放量,2022 年以来同比有所增长;精密零组件业务收入同比-8%至95 亿元,主要系局部疫情反复下,下游手机需求影响承压所致。分季度看,公司2022Q1/Q2/Q3 收入201/235/305 亿元,同比+43%/+44%/+36,其中智能声学整机业务65/59/76 亿元,智能硬件业务101/147/187 亿元,精密零组件业务32/25 /38 亿元。
产品结构变化导致毛利率降低,需求走弱导致存货水平增加。公司2022 前三季度整体毛利率13.14%,同比-1.63pcts,主要在于产品结构变化,公司相对低毛利率的智能硬件+智能声学整机收入占比进一步提升;分季度看,2022Q1/Q2/Q3毛利率分别为13.72%/12.29%/13.41%。费用端,2022 年前三季度研发费用同比+40%至35 亿元,研发费用率4.71%,公司持续在虚拟现实、光学等领域进行研发投入;期间费用率(管理+销售+财务)同比-0.9pct 至2.67%,收入规模增长下有所下降。此外,公司三季度末存货水平相比二季度末增加35 亿元至190亿元,一方面公司经营规模扩大,存货储备增加,另一方面我们认为三季度以来耳机、VR 等需求走弱或也导致存货水平提升。
公司预计2022 全年扣非归母净利润36-40 亿元,同比-5%-+5%。展望2022 全年,公司预计实现归母净利润41~47 亿元,同比-5%~+10%;预计实现扣非归母净利润36~40 亿元,同比-5%~+5%,即单四季度实现扣非归母净利润1.6-5.4亿元(去年同期为8.1 亿元),业绩阶段承压,主要源于VR 大客户上调终端售价短期影响产品出货;另一方面国内外疫情反复,对于智能耳机、智能手表等终端需求亦有压制。
短期受需求等数据扰动,但公司在AIoT 领域实力稳固,我们预计智能手表将接力成长,看好VR/AR 卡位及竞争优势。(1)ARVR:行业层面,由于下半年需求趋弱,我们预计2022 年整体出货量约1000 万台+,同比增长约20%,但2023 年增速有望重回40%-50%,包括Mata、苹果、索尼、Pico 均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico 等独家供应商,后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布局,包括整机、光波导、零部件等,前期亦发布衍射光波导AR 眼镜参考设计。(2)智能手表:公司是华为、fitbit等手表产品主力供应商,随着华为加速可穿戴业务投入(如运动检测、血压/血糖监测等),公司有望持续受益。(3)智能耳机:行业相对稳定,公司立足北美大客户的基础上有望在安卓端开拓更多客户。
风险因素:全球消费电子终端需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;公司IoT 业务发展不及预期等。
盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司,发展路径清晰,持续围绕整机+零部件进行全产业链布局。我们预计2022 年VR 业务仍然是公司核心驱动力,未来公司也将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。由于2022H2 大客户终端产品涨价,我们预计会阶段影响出货量表现,我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至1.30/1.57/1.80 元(原预测为1.50/1.85/2.15 元),参考公司历史估值水平(过去三年PE-TTM 中值41 倍),且综合考虑到公司2021 年业绩增速有所降低及ARVR 预期有所下修,给予2022 年30 倍目标PE,对应目标价39 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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