森麒麟(002984)三季报点评：泰国二期产能逐步放量 持续推进全球化布局

事件：公司发布22 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入47.50 亿元，同比+22.91%，实现归母净利润6.62 亿元，同比+15.56%；其中Q3 单季实现营业收入15.91 亿元，同比+19.26%，环比-7.02%；实现归母净利润1.84 亿元，同比+4.73%，环比-24.66%。22Q3 公司毛利率为19.61%，同比-0.63pct，环比-1.94pct；净利率为11.58%，同比-1.61pct，环比-2.71pct。
公司产品定位高端，海外需求对公司业绩影响最大。据中国橡胶贸易网数据，22 年前8 个月美国轮胎进口量同比+11.8%，其中自泰国/中国分别进口3917/3190 万条，同比+9%/-0.1%。报告期内公司泰国二期“年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已投产，公司半钢胎及全钢胎产能大幅提升，预计下半年产能放量；“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设中。全球市场月度需求提升，据米其林数据，9 月全球市场乘用车/商用车胎配套数量分别同比+28%/+25%，其中“北美+中美”市场乘用车/商用车胎配套数量分别同比+40%/+19%。公司全球化布局削弱贸易壁垒，叠加海运费环比下降，且费用率管控良好，在全球需求弱势+成本相对高位背景下，公司综合盈利能力表现坚韧。
公司计划回购股份为推出股权激励计划铺路，向市场传递出积极信号。公司公告，拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分股份，用于后期实施股权激励计划，回购资金总金额不低于1.5 亿元，不超过3.0 亿元，回购价格不超过40 元/股。后期实施股权激励计划将进一步健全公司长效激励机制。
投资建议：考虑到公司产能提升带来的成长性，我们预计公司2022-2024 年可分别实现归母净利润8.73/13.16/19.21 亿元，EPS 分别为1.34/2.03/2.96元，目前股价对应当前PE 分别为19.7/13.0/8.9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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