苹果(AAPL.O)：整体表现积极 公司预计FY23Q1营收增速放缓

受汇率波动、产品周期、数字化广告支出疲软等因素影响，公司当季业绩喜忧参半。其中，当季公司营收增速约8%，高于市场预期；但毛利率环比出现一定程度下滑。短期来看，我们认为上述限制因素或仍将持续，但目前仍可看到公司快速增长的用户基数&订阅服务用户、iPhone 14 高端机型的创新，以及iPad&Mac&可穿戴设备的持续迭代，我们持续跟踪公司iPhone 14 高端机型销量占比、软件服务业务增速等关键指标。中长期来看，公司依托庞大的用户存量与APP 生态，不断为其带来较高的用户粘性。我们持续看好公司未来在AR/VR、服务业务、智能汽车、可穿戴设备的多点支撑及其长期投资价值。
业绩总览：喜忧参半，公司预计未来增速或将放缓。1）FY22Q4 公司营收901亿美元（同比+8.1%，环比+8.7%），高于市场889 亿美元的一致预期，主要是Mac&可穿戴设备业务保持高景气度。2）毛利率方面，公司当季毛利率为42.3%（同比+0.1pct，环比-1.0pct），符合此前公司41.5%—42.5%之间的指引。当季公司毛利率出现一定程度环比下滑，主要原因是受汇率的影响。3）公司当季GAAP 净利润207.1 亿美元（同比+0.8%，环比+7%）。4）业绩展望：（a）考虑到全球短期内仍存在不确定性，公司此次不提供具体收入指引，但公司预计FY23Q1 收入增速将出现放缓。（b）公司预计FY23Q1 毛利率将稳定在42.5%-43.5%之间。（c）公司在电话交流会议中透露，芯片供应短缺问题在逐渐解决，目前供应链受限问题并不严重。
iPhone 业务：营收略低市场预期，后续仍需观察iPhone 14 高端机型占比情况。
1）受宏观环境因素与外汇逆风影响，公司iPhone 业务当季营收为426 亿美元（同比+9.7%），略低于市场430 亿美元的一致预期。2）IDC 数据显示，FY22Q4公司智能手机出货量5300 万台（同比+5.2%，环比+18.8%），对应市占率17.8%，为全球第二大手机厂商。3）依据营收&出货量测算，本季度公司智能手机ASP为803 美元/台，同比增长约+4.2%，高端化趋势显著。受老机型iPhone 13 降价促销影响，公司当季手机ASP 环比-11.8%。4）未来驱动力：产品力与创新性依旧为核心驱动力，本季度公司产品销量增量主要来自于iPhone 渗透率低的泰国、越南、印度尼西亚、墨西哥等地区（同比增长超过1 倍）。此外，5G 的低渗透率亦成为业绩增长的催化剂，iPhone 将帮助公司进入新兴新市场。5）展望未来，我们认为在当前宏观环境下，公司未来iPhone 业绩的增长动力主要来源于高端机型iPhone 14Pro/Pro Max 版本占比的提升，进而带动产品ASP 的提升。我们后续将持续跟踪观察此指标的进展。
iPad 业务略低于市场预期，Mac 大超市场预期，继续看好未来数字化办公中长期趋势。1）iPad 业务：受产品换代&汇率的影响，iPad 业务FY22Q4 收入71.7亿美元（同比-13.1%），略低于市场79.4 亿美元的一致预期。2）Mac 业务：
Mac 业务当季营收115.1 亿美元（同比+25.4%），显著高于市场93.6 亿美元的一致预期。主要原因为：（a）Mac 最新产品搭载了M2 系列芯片，提供更快的CPU、GPU，以及更高的内存带宽，产品性能不断提升；（b）上季度受供应链短缺&疫情影响，部分需求递延至本季度交付发布。3）短期来看，市场担忧iPad & Mac 业务在去年高基数&需求受限背景下，未来增速或将放缓，但我们认为：长期角度，线上化趋势依旧强劲，在线办公、在线娱乐等应用场景需求依旧存在。M2 芯片产品对产品力的提升进一步提高公司竞争力，在PC 产品高端化、高算力化的行业趋势下，公司有望获得更高的市场份额。
软件服务业务：当季营收不及预期，我们预计业务保持高增速或将承压。1）营收略低于市场预期：本季度软件服务业务实现营收192 亿美元（同比+5%），低于市场201 亿美元的预期，主要原因是受美元走强、数字化广告疲软的影响。
其中软件服务业务营收占比为21.3%（同比-0.6pct，环比-2.4pcts）。2）订阅服务业务：（a）公司当季付费订阅用户超9 亿（上季度为8.6 亿，环比+4.7%），订阅服务人群基数稳步增长。（b）订阅服务产品迎来涨价。其中，个人用户Apple Music 每月订阅价涨1 美元至10.99 美元，Apple TV+每月价格涨2 美元至6.99 美元，Apple One 个人每月订阅价涨2 美元至16.95 美元。3）License业务：伴随着上游客户谷歌在线广告搜索开支收缩，我们预计公司后续License业务增速或将放缓。4）Apple Store 业务：Sensor Tower 数据显示，CY22Q1-Q3，苹果iOS 确认收入约650 亿美元（同比增速为+1.9%），主要原因是通货膨胀及经济压力背景下，消费者在软件领域（特别是游戏领域）中的支出占比降低。
4）综合考虑订阅服务业务、License 业务、Apple Store 抽佣业务，我们认为公司后续软件服务业务增速或将继续承压。未来我们持续关注公司在此领域中的进展和动态。
风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险等。
投资建议：考虑到公司后续iPhone 产品出货量增速放缓、软件服务业务营收增速放缓的预期，我们调整FY2023-FY2024 营收预测分别至4078/4204 亿美元（原预测值分别为4207/4450 亿美元），新增FY2025 营收预测为4349 亿美元。调整FY2023-FY2024 净利润预测分别至1032/1079 亿美元（原预测值分别为1072/1170 亿美元），新增FY2025 净利润预测为1138 亿美元。当前股价对应2023-2025 PE（GAAP）分别为23/22/20 倍。展望未来，公司短期压力仍将持续，但从用户基数持续增长、用户参与度持续提高的角度看，需求端并未出现疲态。中长期公司成长性依旧来自其创新持续性，其中M2 芯片的推出将顺应PC 与平板高端化趋势，多元化的软件服务亦逐渐成为公司业绩的又一支撑。考虑到AR/VR 客户群与应用生态的积极进展，我们持续看好公司的中长期价值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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