深度*公司*恒润股份(603985)：轴承业务折旧拖累三季度业绩不及预期 品类扩张逐步兑现带来中长期利润弹性

公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入13.6 亿元，同比减少21.6%；归母净利润5664.2 万元，同比减少83.2%。尽管目前公司受到行业及轴承新业务的影响利润端承受较大压力，但是随着海风项目逐步开工以及轴承业务的逐步放量，公司在收入端和盈利端将有所改善，继续维持买入评级。
支撑评级的要点
受风电场开工及疫情影响前三季度收入有所下滑，三季度收入端持续环比改善。
公司2022 年前三季度实现营业收入13.6 亿元，同比减少21.6%，主要原因是受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少，以及全国新冠肺炎疫情反复，公司及主要子公司生产及销售不及预期。单季度来看，三季度实现营业收入5.5 亿元，同比提高1.3%，环比提高24.2%，三季度营收环比持续改善。
法兰价格下降轴承业务计提设备折旧，利润端显著承压。公司2022 年前三季度毛利率9.9%，同比下降19.1pct，净利率4.2%，同比下降15.3pct，实现归母净利润5664.2 万元，同比减少83.2%，主要原因风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降。另外，单三季度毛利率7.3%，环比下降4.5pct，净利率2.6%，环比下降4.2pct，实现归母净利润1412.8 万元，环比下降52.7%，主要由于子公司恒润传动前期投资较大，目前仍处于产能爬坡期，设备折旧和人员薪资等费用较高，三季度计提设备折旧增加，人员薪酬费用增加，导致恒润传动亏损。期间费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.1%/2.7%/-0.5%，分别同比-0.2pct/0.0pct/-1.1pct/-1.8pct，展现出公司良好的成本控制能力。
风电项目开工以及轴承业务放量，公司收入端和盈利端有望改善。2022 风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，截至2022 年10 月28 日，风电项目招标（不含框架）规模达到 69.63GW，已经超越去年全年的招标总量，其中陆上风电56.32GW，海上风电13.31GW，招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工，由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，公司作为目前全球少有的能制造7.0MW 及以上海风塔筒法兰的企业之一，叠加原材料价格的持续下行，公司法兰业务毛利率将持续改善。
另外，未来随着轴承业务放量，预计公司未来收入端和盈利端将有所改善。
估值
根据目前公司法兰产品的交付情况以及轴承业务的进展和费用计提情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入20.9/36.9/50.6亿元，净利润0.9/3.7/7.0亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
海上风电招标不及预期；海上风电项目开工不及预期；轴承产品验证进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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