生益科技(600183)：盈利能力恶化 等待行业出清后的成长机会

业绩简评
2022 年10 月27 日，公司公告称 2022 年前三季度实现营收136.76 亿元，同比-11.07%；实现归母净利润11.97 亿元，同比-48.85%；实现扣非归母净利润11.56 亿元， 同比-45.85%。22Q3 实现营收43.02 亿元， 同比-22.45%，环比-6.63%；实现归母净利润2.61 亿元，同比-71.74%，环比-42.28%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比-64.63%，环比-38.85%。
经营分析
盈利能力恶化至较低水平，等待行业出清。公司三季度收入和盈利能力均承压，其中22Q3 单季度毛利率18.97%， 同比下滑7.23pct，环比下滑4.23pct。盈利下滑主要因为需求边际恶化后公司为了保证产能稼动率而进行了一定的降价，单价降幅大于上游原材料单价降幅最终造成毛利率大幅下滑的结果，可以说在当前需求下行的艰难时刻，覆铜板环节利润受到上下游双重挤压。从历史上看，行业整体周期下行期间一般会维持6~12 个月，该轮下行周期从21Q3 至22Q3 已经运行12 个月，当前应当高度关注龙头厂商反转机会，公司是全球排名第2 的覆铜板厂商，虽然短期利润承压，但相较小厂商在客户、资本、材料等资源方面都更有优势，有望迎来行业出清后的反转，我们认为应当密切关注公司毛利率变化情况，以判断基本面拐点。
稳定性凸显，期待戴维斯双击反转。虽然从公司自身财务数据上看22Q3 基本面恶化明显，但从行业可比公司横向对比来看，公司基本面已表现得相对稳定（其他竞争对手22Q3 已经亏损），可见公司作为全球第二大的覆铜板厂商，其成本管控能力更强、产品结构更优。这样的能力能够使得公司在宏观经济改善时实现快速反转，再加上公司布局的封装基板、M6 等级以上高速板、Miniled 等高端产品持续产出，成长属性就会开始逐渐体现，基本面和估值将迎来戴维斯双击机会。
投资建议
基于宏观环境对需求的负面影响程度超预期，我们下调公司2022~2024 年归母净利预测至14.6(下调33%)/23.9(下调23%)/34.9(下调13%)亿元，对应PE 为22X/14X/9X，对应EPS 为0.63/1.03/1.50 元，继续给予“买入”
评级。
风险提示
单价下滑超预期；上游原材料降价不及预期；产能利用率不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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