云铝股份(000807)季报点评：营收稳步增长 保持绿电铝盈利优势

事件：2022 年10 月25 日晚公司发布前三季度报告，第三季度公司营业收入为127.63 亿元，同比增长24%；毛利润为17.58 亿元，毛利率为13.77%；归母净利润为10.98 亿元，同比下降11%。公司前三季度营业收入375.49 亿元，同比增长16.59%；营业成本为314.33 亿元，同比增长24.45%；毛利润为61.16 亿元，毛利率为16.29%；归母净利润实现37.63 亿元，同比增长15.94%；扣非归母净利润为37.22 亿元，同比增长15.29%。
投资要点：
公司是国内绿色铝最大供应商，依托云南省绿色电力优势，盈利能力保持行业较高水平。受到第三季度美联储加息预期增强、铝价下行、部分成本材料价格高位运行、限电限产等因素影响，铝行业利润普遍受到一定影响，公司第三季度盈利水平与去年同期相比有所下降但仍保持行业领先水准。公司自2022 年9 月10 日起以停槽方式开展用能管理，9 月14 日前压降用电负荷10%，受限电影响，公司2022 年9 月电解铝产量减少约1.48 万吨。预计短期内公司产能供给会受到一定影响，中长期来看不会改变公司良好的发展势头。从近期电解铝成本构成来看，氧化铝价格有所回落，预焙阳极价格维持高位，煤电成本有所回落，公司冶炼及加工成本有所回落，与传统火电生产电解铝相比，公司水电铝具有成本优势且更加节能环保。公司现阶段拥有氧化铝产能140 万吨、绿色铝产能350 万吨、阳极炭素产能80 万吨，铝合金产能140 万吨、铝板带产能13.5 万吨、铝箔产量3.6 万吨。公司始终践行绿色发展理念，是我国有色金属行业唯一一家“国家环境友好企业”，国家首批“绿色工厂”。
公司电解铝经济技术指标处于行业领先地位，铸轧法制备0.0045mm 高端电子铝箔技术为世界首创、国际领先。
公司三项费用总额下降，研发费用投入大幅提升，资产负债率进一步下降。前三季度公司三项费用总额为73496.88 万元，同比下降26.45%；其中，销售费用5295.20 万元，同比增长21.00%；管理费用48953.37 万元，同比下降6.74%；财务费用19248.21 万元，同比下降55.30%，主要是报告期内公司带息负债规模减少及利率降低，利息费用减少所致；研发费用6613.06 万元，同比增长57.85%。截至三季报，公司资产负债率为35.53%，债务规模进一步压减，长期资本负债率进一步下降，债务结构优化。
公司有望成为铝行业绿电新能源建设典范。云铝阳宗海和云铝溢鑫厂区“厂内分布式光伏”项目累计发电将近3800 万千瓦时，云铝阳宗海二期300 千瓦光伏直流电直接接入电解铝生产用电取得突 破，成为国内首例光伏直流电直接供给铝冶炼生产试验项目，未来公司将统筹推进所属其他6 个企业分布式光伏项目建设。
给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为1.28 元、1.49 和1.73 元，按照10 月26日9.56 元的收盘价计算，对应的PE 分别为7.0 倍、6.19 和4.98倍。考虑到宏观方面美联储加息尚未结束，铝价短期内仍有压力；下游需求方面地产数据呈现弱复苏态势、基建数据表现较好、新能源汽车产销保持高增速，预计下游需求保持分化；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）产能供给不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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