上海电影(601595)：降本增效有效实现单季度扭亏 新业务持续布局

　　3Q22 收入符合我们预期
　　公司公布1~3Q22 业绩：收入2.85 亿元，同比下降45.5%；归母净亏损1.61亿元，同比转亏；扣非归母净亏损1.79 亿元，同比转亏。其中3Q22 收入9,547 万元，同比下降27.8%；归母净利润669 万元，同环比均转盈；扣非归母净亏损224 万元，同比缩窄。公司收入符合我们预期，利润略高于我们预期，我们判断主要由于成本控制有效。
　　发展趋势
　　暑期上海地区影院恢复进度低于大盘，但降本增效措施有力推动利润扭亏。
　　影院方面，根据公司公告，3Q22 公司直营影院共实现票房0.69 亿元（不含服务费，下同），同比下降18.26%，市占率为0.90%，同比下降0.38ppt；下属联和院线实现票房5.72 亿元，同比增长4.54%，市占率为7.36%，同比下降0.87ppt。我们认为公司上海区域影院直至7 月才逐步恢复经营，导致影院业务恢复进度低于大盘，票房及市占率亦有所承压。内容方面，公司参与发行《疯了！桂宝之三星夺宝》、实现票房1,262 万元，参与投资的网络电影《排爆手》于期内正式上映。虽然收入层面相对承压，但公司3Q22 毛利率为-3.6%，同比3Q21 的-7.4%有所收窄，费用控制亦相对有效，我们判断公司持续通过减租等举措推动降本增效，并推动影院资产动态优化调整和动态管理，从而有效推动单季度扭亏。
　　主营业务有待行业恢复进程，内容业务持续推进中。影院：根据猫眼专业版，截至10 月27 日上海地区影院整体营业率56.7%，我们判断公司业绩进一步回暖仍有待疫情减弱后行业恢复进程的驱动，但降本增效的有效落实有望提高经营效率，同时公司较多影院位于一线城市，若《阿凡达2》等重点进口影片4Q22 引进或推动票房回暖。内容：公司表示重点储备项目电影《望道》
　　有望后续上映，同时将依托控股股东上影集团及子公司上影联和影业积极开拓头部项目，我们认为公司参与投资/发行的影片数量有望逐步提升。
　　新兴业务持续投入，IP 开发有望开拓新方向。公司表示将积极对接控股股东及合作伙伴资源，推动构建文化供应链，通过自主IP 研发、存量IP 赋能、产品IP 化开发等方式，提供具有上影特色的传统卖品、衍生周边、活动策划、原创内容等产品及服务。我们认为公司近期推进的《新世界》、SFCEVENTS 投研社等项目反响良好，上海影城焕新升级改造工作持续推进，公司未来有望围绕头部IP 探索更丰富的开发方向，推动第二增长曲线发展。
　　盈利预测与估值
　　维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年7.0 倍EV/EBITDA。维持中性评级和10.0 元目标价，对应10 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有18.5%的上行空间。
　　风险
　　疫情反复，内容供给不足，影视项目推进节奏低于预期，资产减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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