江苏国泰(002091)：3Q22业绩符合预期 看好电解液业务长期成长

　　2022 年1-3Q 业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年 1-3Q 业绩：收入335.7 亿元，同比+28.39%；归母净利润13.7 亿元，对应每股盈利0.66 元，同比+82.0%，符合我们预期。
　　2022 年三季度业绩：收入121.8 亿元，同比+5.8%，环比+6.3%；归母净利润4.4 亿元，对应每股盈利0.27 元，同比+15.4%，环比-10.7%。
　　发展趋势
　　电解液单吨盈利下滑风险逐渐释放，看好产能快速扩张下长期发展潜力。
　　2022 年三季度化工新材料业务（瑞泰新材子公司，包含电解液、硅烷偶联剂等）收入14.52 亿元，同比+4.6%，环比+8.2%；归母净利润1.63 亿元，同比-20.2%，环比-22.4%。我们预测3Q22 公司电解液出货量2.3-2.5万吨，单吨盈利近0.7 万元/吨，环比约-30%。向前看，随着上游六氟等原材料价格逐渐触底，单吨盈利下降风险在逐步释放，我们认为明年电解液盈利有望趋于稳定。产能方面，公司1H22 电解液有11.1 万吨/年产能，规划及在建产能近89.35 万吨/年；添加剂方面，公司拟新建年产4000 吨锂电池/超级电容器电解质新材料与2100 吨/年锂电材料项目；电解质方面，公司拟与天际股份合作3 万吨/年六氟磷酸锂项目。项目全部达产后，公司体量有望迅速扩张，同时一体化程度将有效提升，我们看好公司电解液业务的长期成长性。
　　实施“世界供应链”战略，长期增长可期。2022 年三季度公司贸易业务收入107.3 亿元，同比+5.9%，环比+6.1%；归母净利润2.8 亿元，同比+56.1%，环比-2.1%。贸易业务基本维持稳定，并继续受益于人民币贬值。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟等，公司积极调整战略，发行可转债募资45.6 亿元用于投资建设国泰缅甸纺织产业基地项目等，继续布局缅甸、越南等多个“一带一路”关键节点的货源基地，持续推动公司从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变，看好公司贸易业务长期增长。
　　盈利预测与估值
　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.9 倍/6.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对新能源材料行业估值中枢下行，我们下调目标价8.3%至11.00 元对应10.3 倍2022 年市盈率和8.7倍2023 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。
　　风险
　　项目进展不及预期，下游新能源汽车销售不佳，行业竞争格局恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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