伊力特(600197)：疫情导致短期销售承压 需求回暖或带来业绩增长弹性

事件描述：公司2022 年1 至9 月实现营收13.06 亿元，同比-10.77%；实现归母净利润1.40 亿元，同比-47.57%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比-46.05%。其中公司Q3 实现营收1.73亿元，同比-60.04%；实现归母净利润0.11 亿元，同比-79.18%；实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比-79.24%。
受疆内疫情冲击，公司短期营收、业绩承压。分产品看，公司高档酒、中档酒、低档酒Q3 营收分别为0.81/0.69/0.17 亿元，分别同比-76.25%/-8.10%/+5.83%。分区域看，公司疆内、疆外Q3 销售分别为0.86/0.81 亿元，分别同比-74.18%/-19.26%。
自8 月初开始，公司生产经营所在地出现大范围疫情，并使得物流、销售等多处受阻，进而导致疆内销售收入锐减，中高档酒营收表现持续承压。而疆外市场营收有所下滑，主要系主销区浙江市场正处于产品、渠道调整期。
规模效应减弱，费用投入加大导致短期盈利能力下降。盈利端，公司2022 年Q3 实现毛利率41.02%，同比-2.47pct，预计主要系技改提质、原材料价格上涨以及员工加薪等因素叠加所致。
Q3 销售净利率为7.74%，同比-4.60ct。在营收表现承压下，规模效应减弱，导致刚性费用率进一步挤压利润空间，其中公司Q3 销售/管理/研发/财务费率为8.54%/9.62%/2.29%/-0.21%，分别同比+2.51/+6.78/+1.43/-0.48pct；四项费率合计20.24%，同比+10.24pct。其中，管理费用大幅增长主要系本期的折旧费用增加以及新增酒文化节活动费用等所致。
需求遇冷叠加内部调整导致公司短期表现不佳，而未来随着疆内升级扩容、改革红利释放，公司有望恢复快速增长。受疫情影响，公司Q4 销售压力较大；公司董事会预计2022 年度销售收入及净利润将同比下降30%左右。长期来看，公司近年来持续推进产品、渠道、治理等多项改革，包括收伊力王酒，扩团队，建立市场化考核、激励机制等，发展势能不断提升。同时，新疆经济活力高、发展速度快，或带动白酒消费升级扩容，而公司作为疆内龙头有望充分受益。目前疆外市场仍处于产品、渠道调整期；未来随着需求回暖、改革红利释放，疆外市场有望回归良性增长。
盈利预测与评级：预计2022~2024 年公司营业收入15/19/24 亿元，同比-22%/+27%/+26%；归母净利润为2/3/4 亿元，同比-36%/+49%/+43%；EPS 为 0.42/0.63/0.9 元。基于新疆经济快速发展下白酒需求的景气度以及公司在疆内市场品牌竞争力，我 们认为公司2023 年合理PE 估值为40X，对应合理市值为118亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）新疆省内疫情影响过大；3）市场竞争加剧；4）产品升级受阻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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