好莱客(603898)：千川出表聚焦零售 内生业绩稳健发展

事件：公司发布2022 年第三季度业绩公告，22Q3 公司实现营业收入7.26 亿元，同比减少19.77%，实现归母净利润2.56 亿元，同比增加167.05%，实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少0.25%。剔除湖北千川上半年并表损益及回购事项损益的影响，2022 前三季归母净利同比增加11.15%，扣非归母净利同增8.08%。
“大家居”核心战略成效显现，大家居订单占比稳步提升。公司践行大家居战略，产品及收入结构调整变化，大家居订单稳步提升，有望持续为公司贡献业绩增量。分产品来看，22Q1-3 公司整体衣柜实现营业收入13.6 亿元，同比减少5.12%，公司生产基地进行精细化管理，生产效率提升，毛利率达39.15%，同比增加1.82pcts；公司橱柜实现营业收入1.84 亿元，同比增加34.17%，毛利率达28.64%，同比增加7.06pcts；公司木门实现营业收入3.87亿元，同比减少41.25%，主因房地产行业调控（Q2 起千川受损）及Q3 起千川出表；公司成品配套实现营业收入0.89 亿元，同比减少7.5%；公司门窗实现营业收入0.21 亿元，同降51.3%，主因客户以华东地区为主，受上海疫情影响较大。
全渠道抢夺流量，聚焦零售渠道。零售仍为公司核心渠道，在新兴渠道上加大投入，构建高中低三档的品牌矩阵。大宗业务上，房地产市场压力延续，为降低合作风险，湖北千川自2022 年7 月1 日起不再纳入公司合并报表范围。
分渠道来看，直营渠道增长驱动源于直营门店高端产品、大家居销售占比较高，经销门店收入下滑主因受疫情扰动；公司门店数量大幅调整优化，主因湖北千川影响以及经济形势和招商开店压力，开店节奏略微迟缓，目前二三线品牌经营压力加大，未来有望逆势投入，打造优秀营销体系。公司Q1-3 大宗业务实现营业收入3.7 亿元，同比减少37%，好莱客自身（不含湖北千川）大宗业务实现较好发展，未来将不断优化客户结构，降低经营风险。公司第三季度受疫情及其政策影响，整体消费力承压，经营受到一定冲击，但随着疫情形式逐渐向好，公司经营逐步回归正轨，22Q3 公司毛利率约为35.53%，同比增长1.6pcts，主因运营效率提升，销售、管理、研发费用率分别为9.35%、4.58%、4.87%，分别同比变动+0.2pct、-0.1pct、0.3pct。
盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利为4.5/3.5/4.0 亿元，同比583%/-22%/16%，28 日对应22 年PE 为8X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地产风险、疫情风险、市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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