晨光股份(603899)：收入符合预期 疫情扰动业绩 静待盈利修复

　　事件描述
　　公司2022 年前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润137.30/9.35/8.42 亿元，同比+13%/-16%/-15%；单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润52.96/4.07/3.58 亿元，同比+19%/-10%/-6%，非经常性损益0.49 亿元，主要为政府补助。
　　事件评论
　　Q3 各业务增速环比提升，传统主业如期改善，科力普延续高增。分业务：22Q3 传统主业（不含晨光科技）/零售大店/科力普/晨光科技收入同比+3%/-11%/+41%/+34%，1）传统主业：6 月份以来疫情影响环比减弱，需求逐步恢复，收入增速转正（剔除贝克曼预计持平）；2）科力普：新客户持续开拓，延续高增；3）零售大店：疫情影响减弱，收入同比降幅收窄；4）晨光科技：内部管理改善叠加部分新品类表现较优，收入同比高增。
　　分品类：22Q3 书写/学生/办公/其他收入同比-16%/+19%/+14%/-11%，书写收入下降但降幅明显收窄（Q2 因上海疫情产销受损明显，Q3 该因素基本消除但需求仍待恢复）；学生文具增长较快主因1)贝克曼并表影响，2)儿美增长较优；办公文具受疫情影响较小。
　　Q3 传统主业利润率小幅下降，科力普净利率延续提升趋势。22Q3 公司综合毛利率/净利率同降3.5/2.0pct，主因传统主业毛利率下降以及低毛利率的科力普收入比重上升（22Q3科力普/传统主业收入比重同比+7.5/-6.4pct）；分品类看，书写/学生/办公/其他/科力普毛利率同降1.6/1.3/2.5/3.3/0.8pct。传统主业：测算Q3 毛利率同降约2pct，主因1）精品文创销售占比下降，2）高毛利率的书写工具收入比重下降，且预计由于费用投入增加，净利率降幅或高于毛利率。科力普：Q3 毛利率同比略降，但规模效应下费用率下降，预计净利率同比提升。零售大店：Q3 预计依旧亏损，但环比减亏。
　　传统主业逐步向好，集采高增延续可期，持续看好公司成长性。看好疫情影响减弱，带动传统主业增速提升，后续传统主业有望重回年化10%-15%的增长区间。传统主业未来看点在于渠道提升和品类拓展，渠道提升层面，不仅依靠内生（校边店单店提升仍有较大空间，目前加盟店数量占比仅15%），同时重视外延（电商、社区店等）增量，从批发商转为品牌零售商，同时借助九木升级晨光品牌；品类拓展层面，书写工具等强势品类依靠渠道协同和产品升级，实现年均10%左右的稳健增长可期，同时高潜品类本册纸品/儿童美术/办 公用品/体育用品等有望同步实现突破，带来收入增量。科力普产业趋势确定，有望维持35%左右增速，且净利率在规模效应下稳步上行可期。九木杂物社已逐步理顺运营模式，后续伴随疫情好转，预计业务恢复稳定增长。此外，公司拟回购1.5-3.0 亿元股份用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心，看好晨光持续成长性。预计公司2022-2024 年归母净利润为14.2/17.7/21.3 亿元，对应PE 为27/21/18 倍。
　　风险提示
　　1、经济下行导致终端需求承压；
　　2、文具行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。